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資金面：邊際轉(zhuǎn)松。本周DR007運(yùn)行在1.62-1.98%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.21-2.05%的區(qū)間。周一為7月最后一個(gè)交易日，資金面略緊，跨月后資金面大幅轉(zhuǎn)松。周一至周五央行分別開展了310億元、80億元、90億元、30億元和20億元逆回購(gòu)操作，公開市場(chǎng)累計(jì)凈回籠2880億元，削峰填谷的思路明顯。本次跨月較為輕松，指向銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕。
　　一級(jí)市場(chǎng)：需求旺盛。本周利率債發(fā)行量環(huán)比回落，同時(shí)利率債到期量下降，本周利率債凈供給環(huán)比小幅上升。本周利率債招標(biāo)延續(xù)旺盛的狀態(tài)，需求在期限分布上較為均衡，整體上3-7年仍然是需求相對(duì)集中的期限，10年的需求也相比此前有所改善。盡管部分配置盤仍在等待更好的配置點(diǎn)位，等待過(guò)久也會(huì)損失票息，本周的一級(jí)招標(biāo)顯示配置盤對(duì)后續(xù)政策出臺(tái)的擔(dān)憂有所降溫。
　　二級(jí)市場(chǎng)：貨幣寬松預(yù)期升溫，長(zhǎng)端小幅下行。上周政治局和住建部會(huì)議后，本周房地產(chǎn)領(lǐng)域沒有大的政策出臺(tái)，而央行工作會(huì)議及新聞發(fā)布會(huì)釋放了進(jìn)一步總量寬松的信號(hào)，驅(qū)動(dòng)債券收益率下行。具體而言，周一早間PMI小幅改善驅(qū)動(dòng)收益率上行，下午債市情緒有所回暖，全天230012上行0.5bp。周二，債市先下后上，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快的新聞擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，當(dāng)天230012收平。周三，央行召開半年度工作會(huì)議，提到“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”和“發(fā)揮總量政策工具作用”，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息的預(yù)期升溫，當(dāng)天230012下行1.25bp。周四，資金面邊際轉(zhuǎn)松，隔夜利率降至低位，債市情緒延續(xù)向好，當(dāng)天230012下行0.05bp。周五，發(fā)改委等多部門召開新聞發(fā)布會(huì)，會(huì)上增量信息有限，市場(chǎng)對(duì)大規(guī)模刺激政策落地的擔(dān)憂降溫，當(dāng)天230012下行0.1bp。本周十年國(guó)債活躍券230012累計(jì)下行0.9bp，十年國(guó)開活躍券230210累計(jì)下行1.55bp。
　　期限利差：曲線牛陡。本周國(guó)債10-1利差走擴(kuò)6bp至90bp，國(guó)開10-1利差走闊2bp至74bp。本周短端下行幅度大于長(zhǎng)端，國(guó)債和國(guó)開曲線均呈現(xiàn)陡峭化下移。曲線牛陡背后，對(duì)應(yīng)的是政策博弈的邏輯：貨幣政策發(fā)力利好短端，對(duì)長(zhǎng)端利好有限；財(cái)政或房地產(chǎn)政策發(fā)力利空長(zhǎng)端，對(duì)短端利空有限。綜合下來(lái)，短端相比長(zhǎng)端更具有確定性。本周長(zhǎng)端下行相對(duì)更顯猶豫，原因在于市場(chǎng)對(duì)后續(xù)出臺(tái)政策的擔(dān)憂并沒有解除。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面修復(fù)超預(yù)期；流動(dòng)性收緊超預(yù)期