>> 西南證券-寧德時代(300750)2023年半年報點評：盈利能力持續(xù)增強，順利出海撐起遠期空間-230731
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓晨 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，上半年實現(xiàn)收入1892.5億元，同比+67.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤207.2億元，同比+153.6%；其中單Q2實現(xiàn)收入1002.1億元，同比+55.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤109.0億元，同比+63.2%。
動力出海貢獻增量，盈利能力進一步提升。23H1公司動力電池系統(tǒng)實現(xiàn)營收1394.2億元，同比+76%；毛利率20.4%，同比+5.3pp，盈利能力顯著改善?！玖俊?3H1公司電池系統(tǒng)產(chǎn)量約154GWh，對應產(chǎn)能利用率約61%。經(jīng)測算，23H1公司動力電池銷量約140GWh，同比+56%，顯著領先于行業(yè)增速。其中，23Q2動力銷售約75GWh，環(huán)比+15%，同比+50%。23H1公司積極出海，海外定點持續(xù)交付，并進一步獲得海外多家主流車企新定點。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2023年4~5月，公司海外市占率持續(xù)超越LGES奪得全球第一；2023年1~5月，公司海外市占率達到27.3%，同比+6.9pp?！緝r】23H1動力產(chǎn)品均價為1.0元/Wh，年內(nèi)單價維持穩(wěn)定，較2022年漲價約2%，或為客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品附加值提升導致?！纠?3H1公司動力產(chǎn)品單位利潤達到0.1元/Wh，年內(nèi)維持穩(wěn)定，主要得益于成本管控能力提升。此外，公司大陸客戶盈利能力顯著提升。23H1公司大陸客戶毛利率達到19.9%，同比+5.4pp，且與國外客戶利潤率差值縮小至1.1pp，在出海同時，公司在國內(nèi)市場的產(chǎn)品競爭力逐步顯現(xiàn)?！绢A測】因動力鋰電銷售具有季節(jié)性特征，H2銷售規(guī)模占比較高，預計公司全年動力電池出貨約350GWh，單位利潤維持0.1元/Wh，對應動力電池系統(tǒng)貢獻約350億凈利潤。
儲能價格戰(zhàn)正酣，公司甄選訂單維持市占率。23H1公司儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營收279.9億元，同比+119.7%；毛利率21.3%，同比+14.9pp，較動力電池系統(tǒng)毛利率領先1.0pp。【量】經(jīng)測算，23H1公司儲能系統(tǒng)銷量超30GWh，同比+130%，主要受下游行業(yè)需求旺盛拉動。其中，23Q2儲能銷售超15GWh，環(huán)比基本持平，主要系2023年4~5月碳酸鋰價格波動較大，下游觀望情緒較濃。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年1~6月，公司儲能電芯產(chǎn)量持續(xù)排名全球第一?！緝r】23H1儲能系統(tǒng)單價超0.9元/Wh，其中，23Q2單價約0.9元/Wh，環(huán)比略降。報告期內(nèi)，價格水平從2022年的1.0元/Wh降至0.7元/Wh。由于儲能鋰電供應商增多，價格戰(zhàn)激烈，剔除碳酸鋰跌價影響后，產(chǎn)品報價仍有進一步下滑。公司儲能系統(tǒng)單價基本維持穩(wěn)定，側(cè)面反映出優(yōu)異的產(chǎn)品性能及客戶結(jié)構(gòu)。【利】23H1儲能系統(tǒng)單位利潤達到0.1元/Wh，較2022年小幅提升，年內(nèi)維持穩(wěn)定。公司儲能業(yè)務規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，價格戰(zhàn)抵御能力較強?！绢A測】因儲能銷售、交付具有季節(jié)性特征，H2銷售規(guī)模占比較高，預計公司全年儲能系統(tǒng)出貨約90GWh，單位利潤維持0.1元/Wh，對應儲能系統(tǒng)貢獻約90億凈利潤。
“四大創(chuàng)新”各有斬獲，持續(xù)挖掘企業(yè)護城河。研發(fā)端，23H1公司持續(xù)推動“四大創(chuàng)新”：（1）6月，搭載CTP3.0麒麟電池的極氪001千里續(xù)航套裝完成交付，CLTC續(xù)駛里程超1000公里；（2）推出鈉電池首發(fā)車型；（3）推進M3P電池產(chǎn)業(yè)化，攻克電導率低、循環(huán)次數(shù)少等問題，積極對接大客戶新型需求；（4）發(fā)布凝聚態(tài)電池、零輔源光儲直流耦合解決方案等。同時積極拓展產(chǎn)品使用場景，與海外客戶展開多領域、多層次的合作。財務端，公司半年度存貨周轉(zhuǎn)率達2.4，同比+0.8，庫存周期縮短，對于市場需求把控度提升，庫存減值風險降低。
盈利預測與投資建議。預計2023~2025年EPS分別為10.51元、13.02元、15.65元，對應動態(tài)PE分別為23倍、18倍、15倍。公司電池銷售維持高增長，海外客戶持續(xù)開拓、戰(zhàn)略合作相繼落地；疊加公司產(chǎn)品價格堅挺，盈利能力穩(wěn)中向好，持續(xù)領先行業(yè)。23H1公司盈利水平超預期、市占率持續(xù)提升，EPS超預期。給予公司2024年24倍估值，對應目標價312.48元，上調(diào)至“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟與市場波動風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險及供應風險；新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風險。
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