>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)2Q23基金保有規(guī)模點(diǎn)評：風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)偏弱，增量來自固收類基金-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
邵子欽，薛姣，童成墩 |
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風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，規(guī)模增量來自固收類基金。2023Q2在債基支撐下，銀行、第三方、證券非貨基占比分別為46%、37%、17%。ETF業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，年初以來ETF基金在股混基金新發(fā)規(guī)模中占比51%，券商系在TOP100股混保有量中占比升至22.8%，銀行系和第三方分別降至49.5%和27.6%。集中度方面，盡管受2B代銷影響，第三方依然集中度最高。
▍事項(xiàng)：2023年7月21日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布2023年二季度公募基金銷售保有規(guī)模前100名榜單。
▍風(fēng)險(xiǎn)偏好仍弱，行業(yè)增量由固收類基金貢獻(xiàn)。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年6月末行業(yè)股混基金規(guī)模7.33萬億元，環(huán)比下滑3%，同比下滑7%；非貨基規(guī)模16.21萬億元，環(huán)比增長3%，同比持平。我們以非貨基和股混基金規(guī)模之差刻畫債基，其2023年6月末規(guī)模為8.88萬億元，環(huán)比增長9%，同比增長7%。此外，貨基規(guī)模達(dá)到11.48萬億元，環(huán)比增長5%，同比增長8%。底層資產(chǎn)表現(xiàn)乏力，加上客戶對未來收入預(yù)期的下修，理財(cái)目標(biāo)從資產(chǎn)增值降至資產(chǎn)保值，使得權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模承壓，固收類產(chǎn)品受到青睞。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年7月21日，155家基金的偏股型業(yè)績指數(shù)，僅24家年初至今錄得正收益；而145家基金公司偏債型業(yè)績指數(shù)，134家年初至今錄得正收益。我們預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好下移趨勢在短期內(nèi)無法消除，資金由權(quán)益型產(chǎn)品流向固收類產(chǎn)品趨勢仍將持續(xù)。
▍受益于高風(fēng)險(xiǎn)偏好客群和ETF業(yè)務(wù)增長，券商股混保有規(guī)模創(chuàng)新高，占比逆市提升。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，從2Q23 Top100機(jī)構(gòu)股混保有結(jié)構(gòu)看，券商系規(guī)模達(dá)到1.28萬億元（將東財(cái)證券保有規(guī)模調(diào)整與天天基金合并，計(jì)算在第三方口徑內(nèi)），逆市環(huán)比增加261億元，占比較1Q23提升1.21pcts至22.8%，環(huán)比增長2.1%。同期銀行系保有規(guī)模環(huán)比下滑1658億元至2.77萬億元，占比49.5%，首次跌破50%，環(huán)比下滑5.6%；第三方及其他系保有規(guī)模環(huán)比下滑540億元，占比維持在27.6%，環(huán)比下滑3.4%。券商系表現(xiàn)搶眼原因：一方面，由于其客群風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，在當(dāng)前市場較為低迷情況下成為對股混基金產(chǎn)品業(yè)績波動(dòng)容忍度最高的渠道；另一方面，則是得益于ETF業(yè)務(wù)的發(fā)展。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2023年7月21日，2023年以來發(fā)行股混基金規(guī)模為814億元，其中418億元為ETF產(chǎn)品。自1Q22以來，監(jiān)管更改ETF納入口徑為期末二級市場保有規(guī)模后，券商股混規(guī)模持續(xù)維持相對強(qiáng)勢，我們預(yù)計(jì)這一趨勢將延續(xù)。
▍債基支撐第三方渠道非貨基規(guī)模穩(wěn)健回升，銀行可替代固收類產(chǎn)品更多，增長相對溫和。
據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，從2Q23 Top100機(jī)構(gòu)非貨基保有規(guī)模看，整體環(huán)比增長2544億元至8.50萬億元，環(huán)比增長3.1%。其中銀行渠道環(huán)比增長191億元至3.91萬億元，占比較1Q23下降1.2pcts至46.0%，環(huán)比增長0.5%；券商渠道環(huán)比增長630億元至1.48萬億元，占比較1Q23增長0.2pct至17.4%，環(huán)比增長4.4%；第三方及其它渠道規(guī)模環(huán)比增長1723億元至3.11萬億元，占比較1Q23提升1.0pct至36.5%，環(huán)比增長5.9%。
據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，從非貨基和股混規(guī)模之差刻畫的債基口徑看，2Q23環(huán)比增長4481億元至2.90萬億元，其中2263億元增量由第三方及其他渠道貢獻(xiàn)，1849億元增長由銀行渠道貢獻(xiàn)，券商渠道僅貢獻(xiàn)369億元。
從渠道特點(diǎn)看，互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺擁有絕對用戶優(yōu)勢和貨基保有量，且受限于無法代銷銀行存款、銀行理財(cái)和年金保險(xiǎn)，非貨固收類產(chǎn)品只能主要以公募債基形式供給。在產(chǎn)品形態(tài)趨同情況下，規(guī)模是核心競爭力，預(yù)計(jì)具有心智優(yōu)勢的第三方平臺將加大在該方向的運(yùn)營投入。對于銀行而言，由于其擁有完整的產(chǎn)品體系，特別在固收類資產(chǎn)的創(chuàng)設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)控制方面具有優(yōu)勢，特別儲(chǔ)蓄存款、銀行理財(cái)是其專屬產(chǎn)品，代銷的保本類保險(xiǎn)產(chǎn)品也更具備吸引力，債基更多作為其固收產(chǎn)品譜系的補(bǔ)充。1Q23招行實(shí)現(xiàn)零售財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入91.1億元，其中代理保險(xiǎn)收入50.8億元，占比提升至55.7%；而基金代銷收入13.51億元，占比下滑至14.8%。但受益于資金重新回流銀行，從絕對規(guī)模上看，銀行仍貢獻(xiàn)可觀增量。
▍受2B代銷影響，非貨基保有量除第三方渠道內(nèi)集中度下降，銀行和券商集中度提升，降費(fèi)背景下馬太效應(yīng)有望繼續(xù)加強(qiáng)。
渠道內(nèi)集中度看，無論非貨基還是股混，第三方渠道內(nèi)集中度下降明顯，據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，股混基金CR1/CR3/CR5/CR10分別為35.8%/73.8%/82.3%/91.2%，分別較1Q23-0.7pct/-0.7pct/-0.1pct/-2.1pcts；非貨基CR1/CR3/CR5/ CR10分別為40.8%/58.9%/79.8%/91.8%，分別較1Q23-1.7pcts/-2.7pcts/-1.0pct/-2.1pcts。主要由于第三方2B代銷規(guī)模高增長，特別債基第一二梯隊(duì)機(jī)構(gòu)集中度下降。
據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，銀行及券商渠道集中度略有提升。從股混保有量看，銀行CR1/CR3/CR5/CR10較1Q23-0.2pct/+0.3pct/+0.4pct/+0.1pct，券商CR1/CR3/CR5/ CR10較1Q23+0.3pct/+0.0pct/+0.0pct/+0.2pct。從非貨基保有量看，銀行CR1/CR3/CR5/CR10較1Q23+0.2pct/-0.6pct/ +0.1pct/+0.1pct，
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