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聚焦兩大主業(yè)，集團(tuán)直接控股
　　2019年底公司作價(jià)10.05億元轉(zhuǎn)讓江蘇致豪100%股權(quán)，完成地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，形成航空新材料及高端裝備制造雙主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。2020年，航空工業(yè)集團(tuán)吸收合并公司原控股股東，目前直接持有公司41.86%股份，使公司成為集團(tuán)二級(jí)子公司，有助于優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，推動(dòng)內(nèi)部資源整合。此外，股東制造院旗下特種所及精密所與公司復(fù)材及高端裝備業(yè)務(wù)有望形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，或?qū)⒂兄谕卣构緩?fù)材及裝備器械應(yīng)用場(chǎng)景，并完成機(jī)床業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)扭虧減虧。
　　復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)占據(jù)主導(dǎo)地位，依托新機(jī)型放量成長(zhǎng)性突出
　　公司卡位復(fù)材產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)預(yù)浸料階段，并在軍航用預(yù)浸料領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)位置。依托復(fù)合材料的設(shè)計(jì)性、多年的樹脂體系積累及集團(tuán)渠道關(guān)系構(gòu)建的深厚壁壘，公司將持續(xù)受益于“我國(guó)存量軍機(jī)換代需求旺盛+新機(jī)型復(fù)材用量占比”核心邏輯，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高。根據(jù)公司2023年規(guī)劃，新材料業(yè)務(wù)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（48.62億元，同比+9.36%），利潤(rùn)總額（12.96億元，同比+44.97%），規(guī)劃呈現(xiàn)進(jìn)一步加速釋放態(tài)勢(shì)。
　　積極布局民用復(fù)材市場(chǎng)，或成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新支撐
　　我國(guó)國(guó)產(chǎn)民機(jī)產(chǎn)業(yè)正處于跨越式發(fā)展階段，C919用復(fù)合材料已實(shí)現(xiàn)此領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)材料零的突破，未來(lái)批產(chǎn)后國(guó)產(chǎn)替代空間充足，當(dāng)前公司已完成C919垂尾優(yōu)化設(shè)計(jì)典型試驗(yàn)工藝研究和試制及CR929前機(jī)身上壁板PPM（試生產(chǎn)制造），未來(lái)伴隨各民機(jī)型號(hào)進(jìn)入量產(chǎn)階段，民機(jī)用預(yù)浸料、蜂窩芯材等原材料用量將逐步提升，成長(zhǎng)空間廣袤。此外，公司民用領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)充有序推進(jìn)，剎車盤副、PMI泡沫等業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)展順利，有望成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新支撐。
　　投資建議：公司在復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)處于主導(dǎo)地位，直接受益于以20為代表的新機(jī)型放量，成長(zhǎng)性突出，且控股股東航空工業(yè)作為國(guó)有投資改革試點(diǎn)，關(guān)注后續(xù)變化。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.4、13.8及17.2億元，給予23年40倍pe，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；民品領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。