>> 招商證券-東鵬飲料(605499)業(yè)績再超預(yù)期，產(chǎn)品勢能強勁-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,陳書慧 |
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此報告為加密報告 |
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23Q2公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤同比+30.0%/+49.0%/+40.1%，扣非凈利潤表現(xiàn)亮眼，公允價值變動及投資收益推動業(yè)績大超預(yù)期，凈利率創(chuàng)歷史新高。未來公司繼續(xù)通過高舉高打的廣告投放提高品牌拉力，渠道上復(fù)制樣板市場精耕策略，全國化進程順利。產(chǎn)品上，公司圍繞“能量+”構(gòu)建全面發(fā)展曲線，打開中長期成長空間。我們上調(diào)23-25年EPS預(yù)測為5.08、6.57、8.21元，維持目標(biāo)價240元，對應(yīng)現(xiàn)價30%以上空間，重申“強烈推薦”評級。
事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年上半年，公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別54.6/11.1/9.9億，同比+27.2%/+46.8%/+38.6%。
Q2扣非凈利潤同比+40.1%，公允價值變動及投資收益推動業(yè)績大超預(yù)期。公司23Q2收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為29.7/6.1/5.4億，同比+30.0%/+49.0%/+40.1%，扣非凈利潤表現(xiàn)亮眼，非經(jīng)常損益中公允價值變動損益及其他投資收益0.9億（H1為1.4億），推動Q2凈利潤增速大超預(yù)期?，F(xiàn)金流方面，公司Q2銷售收現(xiàn)35.5億（+34.4%），H1末合同負債18.5億，環(huán)比年初增加2億。其中，預(yù)收貨款由4.7億下降至2.7億，應(yīng)付銷售返利與折扣由11.5億上升至15.8億（去年同期預(yù)收貨款環(huán)比下降3.6億，應(yīng)付銷售返利與折扣環(huán)比上升3.9億）。公司23Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+36.1%至5.7億。
大規(guī)模招商基本完成，網(wǎng)點持續(xù)精耕。分區(qū)域看，單二季度廣東低基數(shù)下同比+20.2%（22Q2同比-6.35%），廣西同比+5.8%至2.3億。省外收入同比+35.6%至19.3億，占比同增2.8pcts至65%，全國化成效顯著。西南區(qū)域增速亮眼，同比+69.8%至2.95億。華東、華中區(qū)域延續(xù)高增，同比+28.0%/+29.5%。兩廣+華東華中經(jīng)銷商凈減少趨勢明顯，大規(guī)模招商基本完成，進入優(yōu)化產(chǎn)出階段。華北/直營/線上渠道仍在擴張，同比+45.1%/+49.1%/+43.5%。截止23H1，公司終端網(wǎng)點覆蓋數(shù)量同比+32%至330萬家（22年末超過300萬家）。
毛利率如期修復(fù)，凈利率創(chuàng)歷史新高。公司23Q2毛利率+0.51pct至42.7%，PET采購成本同比明顯回落對沖白砂糖上漲影響。主營稅金/營業(yè)費率/管理費率分別-0.02/-0.05/+0.12pct至1.2%/15.9%/2.8%。財務(wù)費用高基數(shù)下回落至61萬（22Q2為1361萬），主要系本期定期存款利息收入大幅增加（22H1利息收入為675萬，23H1為3920萬）。受毛利率恢復(fù)，財務(wù)費用、所得稅率降低等綜合影響，公司23Q2凈利率同比+2.63pcts至20.6%，創(chuàng)歷史新高。
份額逆勢提升，產(chǎn)品勢能強勁。根據(jù)尼爾森IQ報告，23H1東鵬特飲在中國能量飲料市場中銷售量占比繼續(xù)由2022年末的36.7%提升至40.9%，銷售額占比由26.6%提升至29.1%，產(chǎn)品勢能強勁。上半年，東鵬特飲/其他飲料分別+24.7%/92.8%，Q2其他飲料達到2.1億（22Q2為7322萬），補水啦、大咖等新品開始貢獻重要增量。
全國化進程順利，新品類打開中長期成長空間。公司通過高舉高打的廣告投放提高品牌拉力，渠道上復(fù)制樣板市場精耕策略，華東、華中、西南依次突破，全國化進程順利。產(chǎn)品上，公司圍繞“能量+”構(gòu)建全面發(fā)展曲線。疫情后頭部玩家加大消費者培育，電解質(zhì)水品類滲透率有望提升，下沉市場競爭格局較好，東鵬“補水啦”有望持續(xù)受益，打開長期成長空間。我們上調(diào)23-25年EPS預(yù)測5.08、6.57、8.21元（+41%、+29%、+25%），當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為36、28、22x，維持目標(biāo)價240元，對應(yīng)現(xiàn)價30%以上空間，重申“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：省外拓展不及預(yù)期、成本上漲、限售股解禁等
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