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事件：公司4月21日發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)85.05/14.41億元，同比+21.89%/+20.75%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)18.61/2.75億元，同比+31.3%/+39.7%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)24.91/4.97億元，同比+24.14%/+44.28%，業(yè)績(jī)恢復(fù)強(qiáng)勁。
　　營(yíng)收連續(xù)高增，全國(guó)化布局持續(xù)深化。22全年?duì)I收同比+21.89%，拆分22年單季度收入增速分別為17.3%/15.9%/25.3%/31.3%，受防疫政策放開(kāi)，消費(fèi)場(chǎng)景逐漸復(fù)蘇，同時(shí)在返鄉(xiāng)送禮需求下渠道補(bǔ)庫(kù)存積極，Q4營(yíng)收環(huán)比明顯提速。
　　23Q1營(yíng)收增長(zhǎng)24.14%，主因疫情影響消退動(dòng)銷(xiāo)快速恢復(fù)，核心市場(chǎng)廣東受天氣炎熱影響終端動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)積極。分產(chǎn)品看，22年?yáng)|鵬特飲/其他飲料分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.72/3.19億元，同比+23.98%/-14.23%，毛利率43.26%/17.07%，同比-2.9/-4.07pcts；根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)顯示，東鵬特飲市場(chǎng)占有率由21年31.7%提升至22年36.7%，提升5pct，市場(chǎng)銷(xiāo)量保持第一。分區(qū)域看，22年廣東/華東/華中/廣西/西南/華北實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入同比+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8%/+56.8%/80.4%，省外市場(chǎng)占比提升至50.2%。公司在全國(guó)化戰(zhàn)略下，持續(xù)推進(jìn)省外市場(chǎng)擴(kuò)張，22年華東/華中/廣西/西南/華北區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商分別凈增加49/97/53/87/127個(gè)。公司加速拓展終端網(wǎng)點(diǎn)，持續(xù)完善渠道體系建設(shè)，提升產(chǎn)品的整體鋪市率與覆蓋廣度，活躍終端網(wǎng)點(diǎn)已超300萬(wàn)家。
　　成本端壓力對(duì)沖+費(fèi)用端精細(xì)化管理+大單品規(guī)模效應(yīng)，盈利能力持續(xù)提升。
　　22年公司毛利率/凈利率分別為42.33%/16.94%，同比-2.05/-0.16pcts。成本端：PET包材22年上半年持續(xù)上漲，下半年回落，當(dāng)前價(jià)格相較22年6月高位下降20.2%。白砂糖價(jià)格再創(chuàng)新高，23年初至今漲超10%。費(fèi)用端：公司22年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17%/3.5%/0.51%，同比-2.57/-0.61/-0.1pcts。
　　其中銷(xiāo)售費(fèi)用同增5.9%，主因多款新品處在全國(guó)化營(yíng)銷(xiāo)階段；未來(lái)大單品放量帶動(dòng)公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，未來(lái)伴隨新品加速貢獻(xiàn)增量，費(fèi)效有望進(jìn)一步提升助推凈利率持續(xù)環(huán)比改善。
　　投資建議：功能飲料龍頭基本面扎實(shí)，新品貢獻(xiàn)增量大單品加速全國(guó)化。產(chǎn)品端：積極打造“能量+”矩陣，大單品占據(jù)消費(fèi)者心智，一方面圍繞能量飲料擴(kuò)展出加氣/0糖/她能等新品以滿(mǎn)足消費(fèi)者在能量飲料需求下求新獵奇的口味追求，另一方面由能量飲料逐漸向補(bǔ)水啦/大咖/生榨油柑汁縱向延伸，以吸引更多飲料市場(chǎng)目標(biāo)客群、適應(yīng)更多消費(fèi)場(chǎng)景。渠道端：公司穩(wěn)步提升銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的廣度和深度，省外擴(kuò)展持續(xù)推進(jìn)。旺季將至終端動(dòng)銷(xiāo)旺盛，飲用量及飲用頻次雙增，疊加公司持續(xù)開(kāi)拓終端網(wǎng)點(diǎn)，渠道運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步加強(qiáng)，通過(guò)渠道端的冰柜投放和冰凍化陳列等舉措提升產(chǎn)品曝光率，帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為105/127/153億元，同比23%/21%/21%，歸母凈利潤(rùn)分別為18/24/30億元，同比28%/29%/26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為41/32/25倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上行，全國(guó)化擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題