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事件：
　　公司于2023年4月21日發(fā)布2022年度報(bào)告及2023年第一季度報(bào)告。2022/2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.05/24.91億，同比+21.89%/+24.14%；歸母凈利14.41/4.97億，同比+20.75%/+44.28%；扣非歸母凈利13.52/4.53億，同比+24.69%/+36.86%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　省外市場(chǎng)高速推進(jìn)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。2022年廣東大本營(yíng)市場(chǎng)營(yíng)收同增4.84%，華東/華中/廣西/西南/華北區(qū)域均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收分別同增32.40%/39.94%/26.83%/56.83%/80.44%，23Q1華東/西南/華北區(qū)域營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)40.95%/48.39%/108.05%的增長(zhǎng)，全國(guó)化推進(jìn)效果顯著。22年?yáng)|鵬特飲系列營(yíng)收同增23.98%，在我國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷(xiāo)售量/額占比提升至36.70%/26.62%，23Q1營(yíng)收依舊維持25.00%的高速增長(zhǎng)；其他產(chǎn)品22年?duì)I收同降14.23%，第二增長(zhǎng)曲線仍需培育時(shí)間。
　　原材料價(jià)格上漲致使毛利承壓，控費(fèi)增效緩解盈利壓力。2022年毛利率同比下滑2.04pcts至42.33%，主要系大宗原材料PET和白砂糖采購(gòu)均價(jià)同比上漲38.22%/5.41%。公司控費(fèi)增效成果顯著，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率同比下降2.57pcts/0.61pct至17.04%/3.00%，凈利率同比僅下降0.16pct至16.94%，后續(xù)原材料價(jià)格回落將釋放盈利彈性。23Q1公司毛利率/凈利率已同比提升0.34pct/2.78pcts至43.53%/19.96%。
　　前瞻建設(shè)全國(guó)化產(chǎn)能，全渠道布局深化。公司在安徽、長(zhǎng)沙等全國(guó)多地均有基地建設(shè)或產(chǎn)能提升工程，支撐銷(xiāo)量增長(zhǎng)的同時(shí)，推進(jìn)全國(guó)化布局。公司在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域市場(chǎng)繼續(xù)實(shí)行全渠道精耕、細(xì)化鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)、產(chǎn)品全系列覆蓋，潛力市場(chǎng)采取大流通模式快速開(kāi)拓。銷(xiāo)售人員數(shù)量進(jìn)一步增加，22年公司職工薪酬同比增長(zhǎng)13.84%；同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比增長(zhǎng)20.20%，當(dāng)前全國(guó)活躍終端網(wǎng)點(diǎn)已超300萬(wàn)。
　　投資建議：全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)，功能飲料消費(fèi)場(chǎng)景逐步修復(fù)，今年成本端壓力有望緩解，盈利進(jìn)入上行通道，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為20.01/25.73/32.58億元，2023-2025年EPS為5/6.43/8.14元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)。