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事件:
　　公司發(fā)布2022年報(bào)及2023一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.05億元，同比+21.89%；歸母凈利14.41億元，同比+20.75%；扣非凈利13.52億元，同比+24.69%。EPS 3.60元/股，擬每10股派20元（含稅）。2023Q1實(shí)現(xiàn)收入24.91億，同+24.14%；歸母凈利4.97億，同+44.28%；扣非凈利4.53億，同+36.86%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額7.24億，同+148.49%。
　　投資要點(diǎn):
　　順利實(shí)現(xiàn)開門紅，2022Q4+2023Q1增速亮眼。考慮今年春節(jié)較早，我們計(jì)算2022Q4+2023Q1合計(jì)增速，收入及歸母凈利分別同比增長(zhǎng)27.09%/42.59%，扣非凈利同比增速更高，達(dá)64.72%，利潤(rùn)增速略超我們此前預(yù)期。2022年12月疫情發(fā)展短期影響動(dòng)銷，但元旦后春節(jié)返鄉(xiāng)及禮贈(zèng)需求恢復(fù)明顯，公司全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，另外公司重視冰柜投放和產(chǎn)品冰凍化陳列，提升單點(diǎn)產(chǎn)出，我們認(rèn)為公司當(dāng)前終端動(dòng)銷良好、渠道庫存良性，經(jīng)營(yíng)向好趨勢(shì)明顯，旺季有望輕裝上陣延續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，疊加去年疫情擾動(dòng)下基數(shù)較低，預(yù)計(jì)2023Q2收入繼續(xù)提速。利潤(rùn)端受益PET成本壓力緩解、毛利率恢復(fù)顯著，另有投資受益增厚利潤(rùn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊谑杖攵恕?br>　　區(qū)域營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，全國(guó)化發(fā)展加速推進(jìn)。公司2022年在大本營(yíng)廣東區(qū)域收入占比已由45.94%下降至39.50%。公司在全國(guó)范圍內(nèi)持續(xù)加速拓展終端網(wǎng)點(diǎn)，持續(xù)完善渠道體系建設(shè)，提升產(chǎn)品的整體鋪市率與覆蓋廣度，并通過夯實(shí)基礎(chǔ)、精進(jìn)管理等方式促進(jìn)單點(diǎn)賣力提升，其中華東和華中區(qū)域公司積累深厚，經(jīng)歷多年深耕開始進(jìn)入收獲期，2022年收入分別同比增長(zhǎng)32.40%和39.94%，2023Q1分別增長(zhǎng)40.95%、26.43%，增速領(lǐng)先，貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升。西南、華北區(qū)域也均有較快增長(zhǎng)，銷售區(qū)域分布更加均衡。
　　成本壓力改善疊加費(fèi)用效率提升，盈利向好。PET價(jià)格相比2022年同期回落，毛利率恢復(fù)顯著，公司在PET價(jià)格低點(diǎn)鎖價(jià)，預(yù)計(jì)抵抗包材原材料價(jià)格波動(dòng)能力較強(qiáng)。2022年白砂糖均價(jià)同比增長(zhǎng)5.41%，白糖價(jià)格近期持續(xù)上漲，后續(xù)需關(guān)注白糖價(jià)格走勢(shì)可能帶來的凈利率影響，我們判斷公司整體毛利率短期仍將延續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)。此外，公司控費(fèi)有效，2022年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)5.91%、1.54%，均顯著低于收入端增速，疊加投資受益增厚利潤(rùn)，公司2022年盈利能力穩(wěn)健，2023Q1凈利率達(dá)到19.96%，環(huán)比提升明顯。
　　紅牛商標(biāo)之爭(zhēng)持續(xù)利好本土能量飲料品牌，公司全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。能量飲料仍處于快速發(fā)展階段，其功能性和成癮性保證消費(fèi)復(fù)購率，疊加行業(yè)龍頭紅牛仍受限商標(biāo)紛爭(zhēng)止步不前，利好本土企業(yè)。東鵬特飲為國(guó)產(chǎn)功能飲料第一品牌，上市后知名度進(jìn)一步提升。公司2022年在中國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷量占比由31.7%上升至36.7%，維持第一。銷售額占比由23.4%上升至26.6%，穩(wěn)居第二。大本營(yíng)廣東地區(qū)銷售穩(wěn)健，弱勢(shì)區(qū)域推進(jìn)順利，省外仍有較大空白市場(chǎng)，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。大單品500ml金瓶切合目標(biāo)群體性價(jià)比需求，持續(xù)放量，另外公司積極擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，推出出電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”、與王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽聯(lián)名的“東鵬氣泡特飲” 0香精、0色素、0防腐劑，需全程冷鏈運(yùn)輸?shù)摹吧ビ透讨焙透銛y運(yùn)輸?shù)某亍坝透讨薄⒚鐥l金罐“東鵬特飲”。今年預(yù)計(jì)重點(diǎn)推廣新品東鵬大咖、金罐產(chǎn)品、東鵬補(bǔ)水及生榨油柑汁等產(chǎn)品，培育第二成長(zhǎng)曲線。品牌宣傳方面，公司圍繞“8群20類”重點(diǎn)消費(fèi)人群的客戶戰(zhàn)略開展整合營(yíng)銷傳播，著重深耕電競(jìng)?cè)巳?、開車人群、運(yùn)動(dòng)人群；2022年2月，東鵬特飲成為王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽官方指定功能飲料，增加與粉絲互動(dòng)。截至2022年底，公司各類產(chǎn)品累計(jì)觸達(dá)不重復(fù)掃碼用戶超過1.63億人，其中東鵬大咖掃碼320萬人。渠道端，公司目前地級(jí)城市覆蓋率達(dá)到100%，在全國(guó)活躍的終端網(wǎng)點(diǎn)已超過300萬家，增長(zhǎng)迅速，且對(duì)比紅牛仍有廣闊空間，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司仍處于全國(guó)化擴(kuò)張階段，大本營(yíng)廣東在較高基數(shù)下仍有穩(wěn)健增長(zhǎng)，華東及華中地區(qū)在公司多年耕耘下開始放量，增長(zhǎng)迅速，并分別成為第二及第三大市場(chǎng)。公司在北方及華北地區(qū)仍有潛力，疊加公司大單品性價(jià)比高、攜帶方便、效果好口味佳的優(yōu)勢(shì)，有望借紅牛商標(biāo)之爭(zhēng)的時(shí)機(jī)跑馬圈地，實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)18.37/22.85/27.68億元，同比+28/24/21%，對(duì)應(yīng)EPS 4.59/5.71/6.92元，PE 38/31/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風(fēng)險(xiǎn)；（2）區(qū)域分布較集中的風(fēng)險(xiǎn)；（3）能量飲料行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，紅牛品牌降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；（4）公司核心和潛力市場(chǎng)招商不及預(yù)期；（5）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。