>> 華創(chuàng)證券-東鵬飲料(605499)2023年半年報點評：持續(xù)卓越，更顯稀缺-230806
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事項：
東鵬飲料發(fā)布2023年半年報。23H1公司實現(xiàn)營收54.6億元，同比+27.2%；歸母凈利潤11.08億，同比+46.8%；扣非歸母凈利9.9億，同比+38.6%。單Q2營收29.69億，同比+29.96%，歸母凈利6.11億，同比+49.0%；扣非歸母凈利5.37億，同比+40.1%。
評論：
再交優(yōu)質(zhì)答卷，報表余力充足。Q2廣東/全國其他區(qū)域/直營本部分別實現(xiàn)營收10.38億/15.75億/3.54億，同比+20.23%/+33.12%/+48.05%。其中，廣東省內(nèi)去年因疫情反復及雨水天氣影響而相對承壓，今年在低基數(shù)基礎上大幅改善；省外及直營本部受益于網(wǎng)點數(shù)量擴張、冰凍化陳列有效提振單點產(chǎn)出，在高基數(shù)上實現(xiàn)高增。同時，單Q2實現(xiàn)銷售回款35.53億元，同比+34.40%，經(jīng)營性現(xiàn)金流5.74億元，同比+36.07%，報表質(zhì)量較優(yōu)。尤其是期末合同負債/其他應付款分別為18.51/8.61億元，環(huán)比繼續(xù)增加1.66/1.18億元，同比增長45.9%、39.0%，均大幅高于營收增速，報表余力相當充足。
無懼成本擾動，盈利大幅提升，業(yè)績再超預期。23Q2公司毛利率/銷售費用率/管理費用率為42.75%/15.91%/2.79%，同比+0.51pcts/-0.05pcts/+0.12pcts，雖白砂糖價格自Q2加速上漲，但公司PET價格前期已在低位鎖價，疊加規(guī)模效應持續(xù)釋放，毛利率仍延續(xù)上行，且雖今年恢復部分費投，費用率在低基數(shù)上仍相對平穩(wěn)。此外，投資凈收益及公允價值變動收益合計9438萬元，占收入比重3.18%，同比+1.68pcts，進一步增厚業(yè)績表現(xiàn)，23Q2凈利率為20.57%、同比+2.63pcts，盈利大幅提升。
公司全國化高速推進，東鵬特飲已站穩(wěn)能量飲料銷量第一。截至報告期末，公司已有2796家經(jīng)銷商，實現(xiàn)地級市100%覆蓋，終端網(wǎng)點數(shù)量已達330萬家、同比增長32%，渠道廣度與精度兼具。在此背景下，2023H1大單品東鵬特飲實現(xiàn)營收51.35億元，同比增長24.69%，在中國能量飲料市場中銷售量、銷售額市場份額分別達40.86%、29.06%，較期初分別提升4.16pcts、2.44pcts，已牢牢站穩(wěn)銷量第一，銷售額差距亦穩(wěn)步收斂。
第二曲線雛形已現(xiàn)，電解質(zhì)水為年內(nèi)亮點。23H1公司實現(xiàn)其他飲料收入3.20億元，同比增長92.85%，占比由3.87%提升至5.87%，第二曲線雛形已現(xiàn)。具體看，公司圍繞“能量+”前瞻打造多元產(chǎn)品矩陣，以咖啡、電解質(zhì)飲料為第二發(fā)展曲線，以茶飲料、常溫油柑汁等產(chǎn)品為戰(zhàn)術和孵化產(chǎn)品。其中，咖啡、電解質(zhì)水均為高景氣賽道，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2023H1即飲咖啡市場、運動飲料市場銷售額分同比增長12.35%、29.89%。公司已于21Q4推出東鵬大咖并持續(xù)培育，同時在23Q1審時度勢快速推出東鵬補水啦把握景氣風口，同時配合梯媒、平面、TVC及入駐地鐵站等多維度品牌營銷，放大品牌勢能。結合渠道反饋，東鵬補水啦上市后銷售反饋火爆、多地出現(xiàn)斷貨，公司積極調(diào)整產(chǎn)線并進行口味推新，以滿足市場需求，我們預計今年即有望成長為5億級別單品。
投資建議：全國化勢不可擋，第二曲線有序培育，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)卓越更顯稀缺，重申“強推”評級。今年疫情擾動消退，公司大單品全國化擴張勢不可擋，第二增長曲線亦已顯雛形，且利潤端成本壓力有效應對、盈利持續(xù)超預期提升。23Q2公司再交出優(yōu)質(zhì)答卷，在整體消費復蘇疲軟背景下更顯稀缺。我們略上調(diào)23-25年EPS預測為4.98/6.48/8.09元（前次預測4.82/6.14/7.60元）對應PE為37/28/23倍，維持目標價215元，對應24年PE 33倍，重申“強推”評級。
風險提示：新品推廣不及預期、原材料價格大幅波動、行業(yè)競爭加劇等。
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