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能量飲料行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，公司有望充分從高成長(zhǎng)性賽道獲益。2011-2022年間我國(guó)能量飲料復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.06%，顯著高于其他品類。截至2022年末，我國(guó)能量飲料市場(chǎng)規(guī)模約為602億元，消費(fèi)量達(dá)到30億升。從未來(lái)空間看，中期層面（5年維度，到2027年）行業(yè)空間展望接近700億元，行業(yè)CAGR10%。競(jìng)爭(zhēng)格局看，能量飲料注重功能性，產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，二元定價(jià)的格局更有利于出現(xiàn)細(xì)分價(jià)格帶領(lǐng)先者?？紤]到我國(guó)紅牛和東鵬在定價(jià)上具備顯著的價(jià)格帶區(qū)分，參考海外經(jīng)驗(yàn)，假設(shè)在中期（5年維度，到2027年）在悲觀、中性、樂(lè)觀情景下東鵬市占率達(dá)到20%、22%、24%，測(cè)算中期（5年維度，到2027年）東鵬飲料營(yíng)業(yè)收入有望達(dá)196~235億元。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：紅牛相爭(zhēng)，東鵬得利。能量飲料在我國(guó)一直是紅牛一家獨(dú)大，然而由于商標(biāo)之爭(zhēng)，華彬紅牛當(dāng)前在營(yíng)銷和渠道兩方面受到天絲集團(tuán)封鎖，銷量2016年以來(lái)處于橫盤狀態(tài)；另一方面天絲紅牛失去華彬集團(tuán)的分銷網(wǎng)絡(luò)后，想實(shí)現(xiàn)快速鋪貨亦存在壓力?！皟?nèi)戰(zhàn)”導(dǎo)致紅牛的市占率從2011年的86.5%下降到2020年的41.4%，市場(chǎng)格局從一家獨(dú)大變?yōu)橐怀鄰?qiáng)。我們認(rèn)為紅牛和東鵬盡管產(chǎn)品定位上面向不同的消費(fèi)群體，但是紅牛內(nèi)部之爭(zhēng)對(duì)東鵬而言最大的利好在于華彬紅牛的營(yíng)銷宣傳幾于停滯，為東鵬快速在全國(guó)提升消費(fèi)認(rèn)知提供了難得的窗口期。
　　同生態(tài)位對(duì)比：優(yōu)秀的管理帶來(lái)營(yíng)銷＋渠道的綜合優(yōu)勢(shì)，龍二地位穩(wěn)固。東鵬飲料主打性價(jià)比路線，8.4元/升的單價(jià)僅為紅牛的47%，價(jià)格帶看東鵬的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為樂(lè)虎和體質(zhì)能量。和競(jìng)品對(duì)比，東鵬管理優(yōu)勢(shì)顯著：1）從營(yíng)銷戰(zhàn)略上，東鵬更為重視品牌建設(shè)，品牌年輕化成效顯著，通過(guò)線上+線下結(jié)合的飽和式營(yíng)銷搶占消費(fèi)者心智，并借助掃碼系統(tǒng)構(gòu)建私域流量，實(shí)現(xiàn)數(shù)字化精準(zhǔn)營(yíng)銷。而競(jìng)品營(yíng)銷手段主要為傳統(tǒng)體育廣告和賽事，且缺乏持續(xù)性，品牌形象較弱。2）渠道建設(shè)上，東鵬采取精耕細(xì)作+大流通的方式，借助鵬訊云商系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)從公司到門店的產(chǎn)品管控，渠道控制力強(qiáng)，并引入“阿米巴”模式激發(fā)銷售人員積極性，管理上較競(jìng)品更為精細(xì)化，資源投放亦更為集中。
　　戰(zhàn)略深耕廣東，全國(guó)化版圖拉開(kāi)序幕。公司在廣東地區(qū)有二十余年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，22年公司在廣東省銷售額33.54億元，占全總收入的39.50%，能量飲料業(yè)務(wù)在廣東地區(qū)的市占率超50%。公司IPO募投項(xiàng)目將在重慶、廣東、廣西地區(qū)建設(shè)生產(chǎn)基地，未來(lái)將進(jìn)一步加強(qiáng)向華東、華中等地進(jìn)行產(chǎn)品投放的能力。截至2022年末，公司全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋超300萬(wàn)個(gè)，且未來(lái)在北方、華北市場(chǎng)依然有可觀的鋪貨空間，伴隨公司在廣東、華東先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)賦能，未來(lái)全國(guó)化空間廣闊。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.6/132.7/160.9億元，同比增長(zhǎng)26.5%/23.4%/21.3%，歸母凈利潤(rùn)18.66/23.83/29.90億元，同比增長(zhǎng)29.5%/27.7%/25.5%。以2023年7月31日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為39/31/25倍。考慮到公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑確定，2023-2025年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為26.6%，參考可比公司2023年平均47xPE，我們給予公司2023年47xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為874億元，較當(dāng)前有19%的提升空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能量飲料市場(chǎng)規(guī)模不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致整體消費(fèi)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；其他競(jìng)爭(zhēng)者的威脅