>> 德邦證券-東鵬飲料(605499)業(yè)績高增延續(xù)，23年勢能強(qiáng)勁-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告及2023年一季度報告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.05億元，同比+21.89%；歸母凈利潤14.41億元，同比+20.75%；扣非歸母凈利潤13.52億元，同比+24.69%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收18.61億元，同比+31.28%；歸母凈利潤2.75億元，同比+39.65%；扣非歸母凈利2.88億元，同比+142.48%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.91億元，同比+24.14%；歸母凈利潤4.97億元，同比+44.28%；扣非歸母凈利潤4.53億元，同比+36.86%，業(yè)績超出市場預(yù)期，利潤彈性逐步釋放。
全國化拓展有力推進(jìn)，省外收入占比持續(xù)提升。分產(chǎn)品看，22年/22Q4/23Q1東鵬特飲分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.72/17.80/23.83億元，同比+24.0%/+31.9%/+25%，保持高增；其他飲料22年/22Q4/23Q1分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.19/0.78/1.06億元，同比-14.2%/+20.3%/+13.9%，新品加速發(fā)力。分區(qū)域看，22年廣東/華東/華中/廣西/西南/華北（含北方大區(qū)）分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.54/10.22/10.54/8.95/6.77/6.13億元，同比+4.8%/+32.4%/+39.9%/+26.8%/ +56.8%/+80.44%，廣東大本營市場保持穩(wěn)定增長，華北和西南事業(yè)部收入增長迅猛，通過完善經(jīng)銷體系、持續(xù)開拓終端網(wǎng)點(diǎn)、加強(qiáng)終端陳列等方式促進(jìn)銷量快速增長，22年廣東以外區(qū)域營收占比同比+6.43pct，全國化進(jìn)程推進(jìn)有序。23Q1廣東/華東/華中/廣西/西南/華北（含北方大區(qū)）營業(yè)收入分別同比+7.25%/+40.95%/+26.43%/+7.97%/+48.39%/+108.05%，廣東、廣西以外區(qū)域營收增速維持高增，收入占比同比+5.44pct。
成本壓力邊際改善，利潤彈性逐步釋放。22年公司毛利率同比-2.05pct至42.33%，主系大宗原材料聚酯切片/白砂糖均價分別同比上漲38.22%/5.41%。23Q1毛利率同比+0.34pct至43.53%，公司對23年部分原材料進(jìn)行鎖價，較22年成本壓力會有所緩和。從費(fèi)用端來看，22年銷售/管理費(fèi)用率分別同比-2.57/-0.60pct至17.04%/3.0%，綜合影響下22年歸母凈利率同比-0.16pct至16.94%，盈利能力較穩(wěn)定。23Q1銷售/管理費(fèi)用率分別同比-1.16/-0.23pct至15.69%/3.25%，疊加Q1投資收益等非經(jīng)常性損益同比增加，歸母凈利率同比+2.76pct至19.96%。
全國化邏輯逐步兌現(xiàn)，第二曲線成長可期。公司22年經(jīng)銷商數(shù)量同比增長20.2%至2779家，地級城市覆蓋率達(dá)到100%，全國活躍的終端網(wǎng)點(diǎn)已超300萬家，公司持續(xù)開拓活躍終端網(wǎng)點(diǎn)，逐步提升單點(diǎn)產(chǎn)出，進(jìn)一步拓展長期成長空間。同時，公司鎖定功能飲料賽道，構(gòu)建鞏固“東鵬能量+”主品類，推出東鵬補(bǔ)水啦、生榨油柑汁等新品，完善多元產(chǎn)品矩陣；23年東鵬大咖將作為公司第二增長曲線進(jìn)行投入發(fā)展，銷售區(qū)域由較成熟的兩廣地區(qū)延伸至20+個一線城市，目前處于鋪貨階段。2022年東鵬特飲在中國能量飲料市場銷售量/銷售額占比分別同比+5.0/3.2pct至36.70%/26.62%，銷售量排名保持第一，銷售額排名維持第二，公司圍繞渠道建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌營銷、內(nèi)部管理、人才梯隊建設(shè)等方面進(jìn)行優(yōu)化創(chuàng)新升級，長期核心競爭力持續(xù)提升。
投資建議：公司作為我國能量飲料龍頭企業(yè)，長期“全國化+第二曲線”發(fā)展邏輯清晰，我們根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營收106.84/130.52/155.07億元，同比+25.6%/+22.2%/ +18.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.07/24.40/30.37億元，同比+32.4%/+27.9%/+24.5%，對應(yīng)PE分別為36.6x/28.6x/23.0x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；原材料成本持續(xù)上漲；新品表現(xiàn)不及預(yù)期等。
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