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2022年公司業(yè)績(jī)保持高增，23Q1收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略超市場(chǎng)預(yù)期。公司全國(guó)化不斷推進(jìn)，伴隨23年需求回暖和公司產(chǎn)品端矩陣的不斷完善，渠道精耕下市占率有望穩(wěn)步提升；成本端伴隨原材料成本的下降，利潤(rùn)彈性有望持續(xù)顯現(xiàn)。
　　 22年業(yè)績(jī)保持高增，23年利潤(rùn)略超市場(chǎng)預(yù)期
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入85.05億元（+21.89%）；歸母凈利潤(rùn)14.41億元（+20.75%），22年業(yè)績(jī)保持高增；2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入24.91億元（+24.14%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.97億元（+44.28%），收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略超市場(chǎng)預(yù)期。
　　東鵬特飲保持高增，省外市場(chǎng)占比不斷提升分產(chǎn)品來(lái)看，東鵬特飲仍是公司最主要的收入來(lái)源：2022年/23Q1東鵬特飲分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.72億元（+24%）/23.83億元（+25%）分渠道來(lái)看，新增經(jīng)銷(xiāo)商多來(lái)自華北和直營(yíng)區(qū)域。2022年經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)/線(xiàn)上渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.81億元（+23%）/7.35億元（+12%）/1.42億元（+33%）。2023Q1經(jīng)銷(xiāo)/直營(yíng)/線(xiàn)上渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.53億元（+24%）/1.96億元（+30%）/0.34億元（-20%）。截至2023Q1公司合計(jì)經(jīng)銷(xiāo)商梳理2793家，其中新增經(jīng)銷(xiāo)商以華北和直營(yíng)區(qū)域居多。
　　分區(qū)域來(lái)看，省外市場(chǎng)占比提升，全國(guó)化推進(jìn)順利。公司在廣東區(qū)域進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，22年/23Q1廣東區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入33.54億元（+4.84%）/8.42億元（+7.25%），占比從21年的45.94%下降至22年39.5%。22年華中/華東/廣西/西南/華北/直營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入增速+39.9%/+32.4%/+26.8%/+56.8%/+80.4%/+12.0%。23Q1分別為26.4%/41.0%/8.0%/48.4%/108.1%/30.1%。
　　 2022年毛凈利率有所下降，23Q1盈利能力有所提升
　　2022年收到大宗原材料包材和白砂糖價(jià)格的提升，公司毛利率略有下降，為42.33%（-2.05pct），但23Q1毛利有所回升主要系規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)即部分原料價(jià)格有所回落，實(shí)現(xiàn)43.53%（+0.34pct）。23Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.69%/3.25%/0.42%/-0.24%，同比分別-1.16pct/-0.23 pct /-0.03 pct /-0.59pct。
　　22年及23Q1公司凈利率分別為16.94%/19.96%，同比分別-0.16pct/2.79pct。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　公司持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略，當(dāng)前地級(jí)市覆蓋率實(shí)現(xiàn)100%，全國(guó)活躍終端網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)300萬(wàn)家。公司針對(duì)廣東區(qū)域進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分、全渠道精耕和產(chǎn)品全系列覆蓋；同時(shí)針對(duì)省外市場(chǎng)持續(xù)進(jìn)行終端網(wǎng)點(diǎn)拓展，提升產(chǎn)品鋪市率和覆蓋度，并通過(guò)精進(jìn)管理促進(jìn)單點(diǎn)賣(mài)力提升。產(chǎn)品端來(lái)看公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，陸續(xù)推出東鵬大咖、東鵬補(bǔ)水啦、生榨油柑汁、東鵬氣泡特飲等產(chǎn)品，在豐富“東鵬能量+”產(chǎn)品矩陣的同時(shí)，不斷培育第二產(chǎn)品曲線(xiàn)。根據(jù)尼爾森IQ相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，東鵬特飲在市場(chǎng)銷(xiāo)售量占比由2021年的31.70%上升至2022年的36.70%；在銷(xiāo)售額方面，東鵬特飲的銷(xiāo)售額占比由23.40%上升至26.62%，市場(chǎng)銷(xiāo)售額維持第二。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入分別為106.05/130.27/158.09億元，同比分別為24.69%/22.84%/21.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為18.69/23.92/30.12億元，同比分別為29.76%/27.95%/25.93%。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為4.67/5.98/7.53元，對(duì)應(yīng)PE分別為38.19/29.85/23.70倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省外拓展不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端消費(fèi)疲軟等