>> 中銀證券-行業(yè)配置月報23年8月：藍籌搭臺，成長唱戲-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 3250KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐亞,高天然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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“藍籌搭臺，成長唱戲”可能是八月乃至下半年市場的行業(yè)輪動基調(diào)。順周期和產(chǎn)業(yè)趨勢的TMT和高端制造年內(nèi)第二波上漲值得期待。
分歧中上行，科技牛市中也有穩(wěn)增長。在2013-2015年第二次科技牛市中，穿插了2014年的穩(wěn)增長與價值行情，同時穩(wěn)增長政策的孕育背景和展開方式也有異曲同工之處。2014年點亮的是改革預(yù)期極大提升了相關(guān)價值行業(yè)復(fù)合g提升的預(yù)期，與之不同的是，2023年穩(wěn)增長政策或點亮的是終止相關(guān)價值行業(yè)復(fù)合g預(yù)期下降的趨勢，從估值擴張與收縮的角度理解來看，14年可以帶來相關(guān)價值行業(yè)估值擴張，2023年更多帶來的是相關(guān)價值行業(yè)估值修復(fù)到此前水平。如果順周期行業(yè)是修復(fù)，是窗口期，那么修復(fù)窗口的上沿在哪里？從全A年內(nèi)的運行規(guī)律來看，從哪里開始下修預(yù)期，是值得關(guān)注的地方，年內(nèi)同花順滬深全A兩次高點分別發(fā)生于1）3月初，兩會政府工作報告將年內(nèi)GDP增速目標定于市場預(yù)期下限5.0%，及2）4月中，一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布（超預(yù)期，引發(fā)逆周期政策預(yù)期下修）。所以從預(yù)期修正的角度來看，之前從哪里下修，現(xiàn)在就修復(fù)至哪里，是我們認為合理的假設(shè)（保守或中性）情景之一。
順周期是窗口期的階段性選擇。1）順周期的籌碼結(jié)構(gòu)良好是有利條件，但硬幣的另一面是順周期的配置比例存在時代（趨勢）局限性。2）經(jīng)濟逆風(fēng)期，歷史上存在價值成長絕對收益持續(xù)同步走牛的過程僅2014年中至2015年中這一窗口，背后對應(yīng)的改革預(yù)期對于遠端盈利的極強提振與顯著的增量資金。3）2014年P(guān)PI面臨通縮壓力，順經(jīng)濟行業(yè)盈利缺乏彈性仍是與當前23年低通脹環(huán)境共同面臨的困境特征，這也是2015年行情最終仍往復(fù)至科技行業(yè)的核心線索之一。
重點行業(yè)關(guān)注：“智能化下半場”驅(qū)動下的智能駕駛。“電動化上半場，智能化下半場”，汽車智能化進入政策與技術(shù)雙催化期。大眾入股小鵬，雙方計劃基于小鵬智能駕駛技術(shù)共同開發(fā)兩款車型，或?qū)⒊蔀槲覈鴱摹耙允袌鰮Q技術(shù)”走向“以技術(shù)換市場”的重要拐點。城市自動駕駛加速落地，重點新車及“促消費”政策有望推動智能汽車銷售回暖。智能駕駛相關(guān)政策及法律法規(guī)、制度標準加速出臺。
市場熱點聚焦：1）7月政治局會議提振市場信心，房地產(chǎn)行業(yè)支持政策密集出臺，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)“強政策預(yù)期，弱基本面現(xiàn)實”態(tài)勢，“促消費”政策加速落地，大家電近期銷售排產(chǎn)相對走弱，乘用車銷售維持穩(wěn)健復(fù)蘇；2）俄烏“黑海糧食協(xié)議”爭端下，玉米、小麥、大豆等供給的不確定性增加。7月USDA全球糧食供需數(shù)據(jù)出爐，小麥、大豆供需缺口進一步擴大，棉花供需緊平衡；3）景區(qū)、酒店板塊中報業(yè)績修復(fù)良好，線下演出市場升溫，7月暑期旅游熱度提升；4）光伏上游硅料價格觸底回升下，下游觀望情緒緩解，新增裝機回暖，6月風(fēng)電新增裝機也有明顯修復(fù)，但相較之下招標延續(xù)弱勢。
行業(yè)配置：藍籌搭臺，成長唱戲。本次政治局會議一方面加大了下半年經(jīng)濟弱復(fù)蘇實現(xiàn)的概率；另一方面，降低了房地產(chǎn)、地方債務(wù)等經(jīng)濟尾部風(fēng)險，扭轉(zhuǎn)了悲觀情緒，穩(wěn)定經(jīng)濟主體預(yù)期，增加內(nèi)生消費與投資。此外，政策對經(jīng)濟“托而不舉”，不強刺激，符合當前高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟階段，有利于貨幣政策保持寬松。國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇與海外本輪加息周期臨近終點的現(xiàn)實，疊加情緒好轉(zhuǎn)，活躍度提升，市場關(guān)注有望從近端業(yè)績向遠端成長過渡，更關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢占優(yōu)的行業(yè)。因此，“藍籌搭臺，成長唱戲”可能是八月乃至下半年市場的行業(yè)輪動基調(diào)。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。
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