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從歷史數(shù)據(jù)上看，在過去很長的一段時間中，美股回報以及美債回報的關(guān)聯(lián)度都是負相關(guān)的。從邏輯上看，美股的走高通常意味著市場對于美國經(jīng)濟走勢更為樂觀，而基于“正常”的美聯(lián)儲貨幣政策框架的假設(shè)，市場也會同時預期美聯(lián)儲將邊際收緊貨幣政策（防止經(jīng)濟過熱），從而推高債券收益率，降低債券回報。上述歷史數(shù)據(jù)和市場邏輯正是大量投資機構(gòu)選擇在美債和美股之間均衡配置以分散風險的核心理由。
　　不過，2022年2季度以來，在美國高通脹壓力持續(xù)的背景下，美股美債關(guān)聯(lián)度則從歷史上的負相關(guān)逐漸轉(zhuǎn)為正相關(guān)。實際上，在2022年的大部分時間中，市場都呈現(xiàn)出美債收益率上升而幾乎所有風險資產(chǎn)普跌的狀態(tài)。這一情況被市場通俗稱作“緊縮交易”。2023年2季度，在通脹降溫和金融風險事件陸續(xù)爆發(fā)的背景下，美股美債關(guān)聯(lián)度重回負相關(guān)，“緊縮交易”有所退潮。7月以來，我們則注意到美股美債關(guān)聯(lián)度再次逐步回升，這可能暗示了“緊縮交易”主題影響力再次擴大。背后的宏觀線索或是市場對于美國核心服務(wù)業(yè)通脹進一步降溫的信心不足(在勞動力市場依然堅韌的背景下)，并因此不斷延展其對于高水平政策利率的持續(xù)時間，從而對各類風險資產(chǎn)形成一定的打壓。
　　風險提示：美國通脹走勢顯著偏離預期；美聯(lián)儲貨幣政策框架發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。