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A股有望開啟年內(nèi)第二波行情，券商行情有一定持續(xù)性。順周期開啟復(fù)蘇交易，窗口期后行業(yè)超額收益仍來自產(chǎn)業(yè)趨勢。
　　活躍資本市場政策以及基本面預(yù)期改善，券商行情有一定持續(xù)性。房地產(chǎn)和地方債的風(fēng)險(xiǎn)防控是當(dāng)前政策亮點(diǎn)。地產(chǎn)政策放松有助于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期，降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。資本市場活躍一方面來自于宏觀環(huán)境的改善，穩(wěn)定市場主體預(yù)期；此外，人民幣匯率的企穩(wěn)，有利于吸引外資凈流入；另一方面得益于資金面的供求改善：比如放緩市場融資需求，引導(dǎo)中長期資金入市，適當(dāng)加大風(fēng)險(xiǎn)杠桿比率等。預(yù)期改善帶來市場主體自我實(shí)現(xiàn)，產(chǎn)生正反饋效應(yīng)，A股市場交易量回升與高貝塔券商、互聯(lián)網(wǎng)金融等板塊行情延展互相帶動(dòng)。券商啟動(dòng)右側(cè)信號強(qiáng)，勝率高，2016年以來券商啟動(dòng)帶動(dòng)市場上行置信度高，A股有望開啟年內(nèi)第二波行情。順周期開啟復(fù)蘇交易，窗口期后行業(yè)超額收益仍來自產(chǎn)業(yè)趨勢。
　　政策釋放，預(yù)期修復(fù)，市場仍處于上行趨勢之中。7月制造業(yè)PMI底部小幅回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.3%，顯示國內(nèi)需求有所回暖，分項(xiàng)指標(biāo)上，新訂單指數(shù)較上個(gè)月回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，原材料和出廠價(jià)格顯著回升，是當(dāng)月PMI回升的主要拉動(dòng)因素。經(jīng)濟(jì)觸底回升的指征正在增加，但地產(chǎn)為主的核心分項(xiàng)景氣依舊低迷，需要政策提振。近期以來市場一直處于政策持續(xù)釋放的蜜月期，各部委積極表態(tài)，并積極出臺相應(yīng)政策。海外短期風(fēng)險(xiǎn)因素升溫，一方面使得當(dāng)前國內(nèi)基本面預(yù)期的相對優(yōu)勢更加突出，另一方面，風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵反而有可能使得聯(lián)儲(chǔ)在就業(yè)仍處較強(qiáng)韌性的宏觀背景下提早結(jié)束加息，這對于A股而言將會(huì)形成流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好的雙重利好，8月市場仍將處于上行趨勢之中。
　　放量初期不糾結(jié)，先（預(yù)期）修復(fù)，大行情需要更強(qiáng)政策支持。從預(yù)期修正的角度來看，之前從哪里下修，現(xiàn)在就修復(fù)至哪里，保守或中性情景下，年內(nèi)同花順滬深全A兩次高點(diǎn)分別發(fā)生于1）3月初，年內(nèi)GDP增速目標(biāo)定于預(yù)期下限5.0%，及2）4月中，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后。樂觀情形假設(shè)下大行情出現(xiàn)依賴更強(qiáng)政策。歷史上全A展開更大行情依賴的無非兩點(diǎn)，一是盈利能力趨勢性上行，二是政策預(yù)期，前者推動(dòng)的是盈利端，后者推動(dòng)的是分母端。后者僅出現(xiàn)在14年中-15年中這一輪行情中，（改革）政策是這一輪分母擴(kuò)張帶動(dòng)整體大級別走牛的核心驅(qū)動(dòng)。對于前者來說，GDP增速低波背景下，全A整體盈利彈性高低更多依賴價(jià)格因素。過往幾輪的價(jià)格底后大幅上行，往往依賴較強(qiáng)的政策（如09年的四萬億逆周期政策，16年供給側(cè)改革產(chǎn)業(yè)政策），這是得以驅(qū)動(dòng)價(jià)格因素底部大幅上行，帶動(dòng)分子上行的根本原因，而當(dāng)前PPI底部或已出現(xiàn)，但全年或仍處負(fù)增零增區(qū)間，驅(qū)動(dòng)整體分子上行力度有限，因此指數(shù)的進(jìn)一步擴(kuò)展空間無論是分子端亦或是分母端擴(kuò)張都需要依賴更強(qiáng)政策驅(qū)動(dòng)。配置政策驅(qū)動(dòng)與基本面雙重利好的汽車板塊，特別是進(jìn)入政策與技術(shù)雙催化期、有望演繹“智能化下半場”的汽車智能化板塊。短期關(guān)注順周期估值修復(fù)，長周期來看，產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動(dòng)的“AI+”仍是主線。
　　結(jié)算備付金比例下調(diào)，活躍資本市場政策逐步落地，繼續(xù)看好券商板塊后續(xù)空間。中國結(jié)算調(diào)降券商股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例從16%降至平均接近13%，相當(dāng)于證券行業(yè)的定向“降準(zhǔn)”。政治局會(huì)議定調(diào)“活躍資本市場”后，不斷利好的政策面將積極修復(fù)證券行業(yè)基本面，未來可觀察后續(xù)是否會(huì)放松券商的杠桿約束，以及關(guān)注行業(yè)牌照整合的節(jié)奏。未來一段時(shí)間預(yù)計(jì)將有更多務(wù)實(shí)政策舉措加快落地，以此激發(fā)資本市場活力，助推市場高質(zhì)量發(fā)展，繼續(xù)看好券商板塊后續(xù)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化。