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核心觀點
　　美國三大航2023Q2凈利潤全面修復，超出市場預期，或主要受益于國際航線快速修復、票價堅挺以及航油價格同比下滑，驗證疫后航空出行需求的韌性與彈性。橫向對比中美航空業(yè)的修復，目前主要區(qū)別在于中國民航的國際線修復進度較為落后（上周恢復率47%），我們認為與此相關的寬體機隊利用率的修復為航空業(yè)全面復蘇的最后一環(huán)，近期中美航線釋出利好，期待航班進一步修復。中國民航較美國更具周期張力，2023年暑運量價繁榮，在今年淡旺季量價差距擴大背景下，23Q3業(yè)績彈性尤其值得關注。我們認為匯兌影響已在23Q2充分釋放，23Q3業(yè)績或將更多地反映航司期間內的量價彈性以及經(jīng)營能力，我們測算23Q3民營航司龍頭春秋航空、吉祥航空業(yè)績或較疫情前高點提升44%、37%，頗具彈性。繼續(xù)推薦春秋航空、吉祥航空、中國國航。
　　▍量價支撐疊加油價利好，美國三大航（美聯(lián)航、美國航空、達美航空）2023Q2凈利潤全面修復，驗證疫后航空出行需求的韌性與彈性。據(jù)Airlines for America統(tǒng)計報告，2023H1美國航空市場高度景氣，國內線旅客吞吐量進一步回升，較2019H1差距縮窄至2.7%，同時國際出行需求上升，空港安檢統(tǒng)計出入境旅客恢復至2019H1的93.2%，其中亞太、跨大西洋（主要為歐洲）等地區(qū)的國際航線加速修復。2023Q2美國三大航RPM（收入客英里）同比增長4.4%~18.0%，較2019Q2 +0.9%/-3.8%/-17.0%，其中美國航空/美聯(lián)航國際市場運力較2019Q2 -5.2%~+5.2%。需求旺盛帶動美國民航票價上漲，2023Q2三大航單位客英里收益較2019Q2增長22.0%~34.6%，另外受益航空燃油價格回調緩解成本端壓力，2023Q2三大航單位燃油成本同比下降33.3%~37.0%。量價支撐疊加油價利好推動2023Q2美國三大航凈利潤較2019年同期分別增長2.2% ~102.1%，業(yè)績全面修復。
　　▍中國民航2023年暑運量價繁榮，近期中美航線釋出利好信號，期待國際線進一步修復。暑運市場需求旺盛，據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，7月初中國民航國內線日均旅客發(fā)送量較2019年同期增長約13%，行業(yè)挺價意愿明顯，2020~2022年行業(yè)因規(guī)律性漲價積蓄的票價彈性開始釋放，航司注重收益管理，我們預計國內線裸票價較2019年增長近兩成。橫向對比美國航空業(yè)的修復形勢，中國民航的國際線修復速率更慢，據(jù)航班管家數(shù)據(jù)上周行業(yè)國際線航班量恢復率47%。7月28日美國交通部公布批準美國東方航空新開每周4班紐約=上海航線的申請，釋放積極信號，中美航線后續(xù)有望繼續(xù)修復。在暑運旺季熱門航線增投背景下，據(jù)航班管家統(tǒng)計，寬體機利用率較暑運前一周提升1.0h。我們認為寬體機隊利用率恢復是行業(yè)修復的最后一環(huán)，國際線恢復率上升將有望拉高行業(yè)利用率水平，進一步攤薄成本，助益業(yè)績修復，2018年以來行業(yè)低供給的影響也將逐步顯現(xiàn)。
　　▍我們預計2023Q3龍頭航司將兌現(xiàn)業(yè)績彈性，測算民營龍頭春秋、吉祥當期凈利潤較疫情前高點提升44%、37%。2023年民航市場表現(xiàn)出淡旺季量價極差擴大的特征，2017~2019年上市航司的暑運業(yè)績平均貢獻了超六成的全年凈利潤，故而今年Q3的業(yè)績情況將極大程度地影響全年預期。據(jù)各航司半年度業(yè)績預告，若剔除匯兌影響，我們認為龍頭航司的經(jīng)營能力有較好修復，對成本和效益的管控能力或也在疫情中得到磨礪，后續(xù)有望持續(xù)體現(xiàn)在業(yè)績端。我們認為匯兌影響已在23Q2充分釋放，23Q3業(yè)績或將更多地反映期間內的量價彈性。我們測算業(yè)績兌現(xiàn)更具確定性的春秋航空和吉祥航空2023Q3的業(yè)績，預計兩家公司將分別實現(xiàn)約12.4億、11.2億元的歸母凈利潤，較2019Q3增長44%、70%，其中預計吉祥業(yè)績較2018Q3增長37%（由于引入B737Max階段性拖累凈利率，吉祥航空2019Q3凈利潤低于2018Q3），頗具彈性。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速不及預期；民航需求不及預期；疫情對出行習慣影響超預期；國際線恢復不及預期；油匯影響超預期等。
　　▍投資策略：美國航空/達美航空/美聯(lián)航2023Q2凈利潤較2019Q2提升102.1%/26.6%/2.2%，業(yè)績全面修復，主要受益于國際航線快速修復、票價堅挺以及航油價格同比下滑。對比美國，中國民航的國際線修復進度較為落后，限制寬體機隊利用率的修復進度，近期中美航線釋出利好，期待后續(xù)進展。中國民航較美國更具周期張力，2023年暑運量價繁榮，據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，7月國內線日均旅客發(fā)送量較2019年同期增幅約13%，我們預計價格漲幅近兩成，我們認為匯兌影響已在23Q2充分釋放，23Q3業(yè)績或將更多地反映航司期間內的量價彈性以及經(jīng)營能力，我們測算業(yè)績兌現(xiàn)更確定額民營航司龍頭春秋航空、吉祥航空23Q3業(yè)績或較疫情前高點提升44%、37%。繼續(xù)推薦成長與周期共振，暑期凈利潤有望較2019年同期實現(xiàn)較大正增長的春秋航空；深耕精品航線，B787機隊規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，現(xiàn)金流改善為財務費用優(yōu)化帶來機遇的吉祥航空；票價彈性釋放更具空間、業(yè)績將表現(xiàn)出更強周期彈性的中國國航。