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事件描述
　　譜尼測(cè)試發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收11.87億元，同比降29.5%；歸母凈利潤0.93億元，同比增2.9%；扣非歸母凈利潤0.82億元，同比增4.4%。剔除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收同比增長45.6%。
　　其中，Q2單季度營收6.62億元，歸母凈利潤0.84億元，同比降1.3%；扣非歸母凈利潤0.78億元，同比增15.3%。
　　事件評(píng)論
　　剔除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)，上半年?duì)I收同比增長45.6%，營收增速亮眼。今年上半年公司“主業(yè)”營收快速增長，主要源于：1）產(chǎn)能內(nèi)生增長強(qiáng)勁+行業(yè)需求釋放：2020-2022年檢測(cè)設(shè)備原值分別增長26.7%、31.1%、27.1%，加碼環(huán)境/食品/汽車/軍工/醫(yī)學(xué)/CRO/化妝品測(cè)試等方向，公司在建的西安、西安、鄭州基地陸續(xù)投入使用，土壤三普、汽車新車型研發(fā)、軍品新型號(hào)研發(fā)等刺激行業(yè)需求釋放；2）外延并購錦上添花：2022年完成電子電氣（深圳通測(cè)）和醫(yī)療計(jì)量（成都米約、深圳米約）共3項(xiàng)并購，2023年上半年完成計(jì)量校準(zhǔn)（上海合伯、吉林鈦合）和原料藥廠商（中佳制藥）并購，這3個(gè)標(biāo)的上半年合計(jì)貢獻(xiàn)營收約590萬元、凈利潤65萬元。營收增速的表觀下降主要源于2022年同期有較多的核酸檢測(cè)，尤其2022Q2最為集中，預(yù)計(jì)2023Q3表觀營收和利潤增速環(huán)比大幅改善。
　　推算2023Q2“主業(yè)”利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速。2023Q2表觀毛利率47.4%，同比增9.6pct，逐漸擺脫低毛利率的核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)影響；期間費(fèi)用率32.3%，同比增13.1pct，主要是2022Q2核酸營收較高，實(shí)際上期間費(fèi)用絕對(duì)值略降3.3%；信用減值損失僅為0.06億元（去年Q2為-0.84億元），預(yù)計(jì)隨著核酸應(yīng)收款減少，公司存在部分壞賬損失沖回；凈利率12.8%，同比提升5.3pct。近年來，公司加強(qiáng)精細(xì)化管理，發(fā)揮各個(gè)實(shí)驗(yàn)室的協(xié)同效應(yīng)，關(guān)注投資回報(bào)率，提高生產(chǎn)效率，預(yù)計(jì)公司凈利率將呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢(shì)。
　　現(xiàn)金流大幅增長。2023Q2經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.14億元，同比增2.3倍。期末應(yīng)收款項(xiàng)為10.1億元，較年初的11.0億元略降，同比2022年半年末的12.34億元下降約18%。公司加強(qiáng)主業(yè)應(yīng)收賬款的管控以及核酸應(yīng)收款的回籠工作，成效顯著，預(yù)計(jì)隨著下半年政府類客戶回款旺季到來，公司應(yīng)收款項(xiàng)將進(jìn)一步減少。
　　展望未來，我們堅(jiān)定看好譜尼測(cè)試成長機(jī)會(huì)。1）資質(zhì)與產(chǎn)能：譜尼測(cè)試全國擁有150多個(gè)專業(yè)實(shí)驗(yàn)室，品牌效應(yīng)、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、資質(zhì)數(shù)量在第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)中位列頭部；近三年產(chǎn)能CAGR約28%。2）外延并購：2021年以來公司相繼落地超10個(gè)標(biāo)的，補(bǔ)足地域和領(lǐng)域上的短板，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。3）凈利率提升：公司的成長是切入了人效更高、利潤率更高的板塊，加強(qiáng)精細(xì)化管理，預(yù)計(jì)整體凈利率的提高將帶動(dòng)ROE的持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收30.4億元/37.9億元/46.8億元；歸母凈利潤3.79億元/5.01億元/6.58億元，同比增18.0%/32.4%/31.4%，對(duì)應(yīng)PE估值30.6x/23.1x/17.6x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利性下降風(fēng)險(xiǎn)；2、實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。