>> 德邦證券-2023年7月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：需求確定性走弱，通脹不確定下行-230807
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點(diǎn)：7月新增非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)化了美國(guó)勞務(wù)市場(chǎng)“需求走弱+時(shí)薪難落”現(xiàn)狀，前者顯示貨政緊縮下需求的趨勢(shì)性放緩，后者則源自勞務(wù)供給修復(fù)的乏力，其結(jié)果是核心通脹的趨勢(shì)性下行仍存在不確定性，年內(nèi)再次加息仍有必要。7月非農(nóng)就業(yè)再度不及預(yù)期，前值繼續(xù)下修，且臨時(shí)救助服務(wù)（temporary help）崗位減少、工時(shí)放緩（持平2020Q1），均顯示勞務(wù)市場(chǎng)延續(xù)降溫。但另一方面，供給修復(fù)乏力→供需缺口回升→時(shí)薪環(huán)比超預(yù)期則表明勞務(wù)市場(chǎng)供需仍偏緊俏，失業(yè)率也再度回落至3.5%的低位。工資通脹黏性和長(zhǎng)期中供給難以完全修復(fù)，或意味著當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)不再加息、明年3月開(kāi)啟降息的預(yù)期仍偏樂(lè)觀。
供需結(jié)構(gòu)：需求延續(xù)降溫，供給修復(fù)乏力，供需缺口邊際回升，時(shí)薪增速維持韌性。從居民調(diào)查問(wèn)卷看，7月新增就業(yè)年齡人口20.1萬(wàn)，其中15.2萬(wàn)流向勞動(dòng)力，4.9萬(wàn)流入非勞動(dòng)力，勞動(dòng)參與率維持在62.6%。7月新增就業(yè)人數(shù)26.8萬(wàn)，其中15.2萬(wàn)來(lái)自前述勞動(dòng)力的增加，11.6萬(wàn)來(lái)自失業(yè)人口回歸工作，因此就業(yè)率上行至60.4%，失業(yè)率下行至3.5%。從勞動(dòng)參與率結(jié)構(gòu)看，16-19、20-24歲兩個(gè)群體勞動(dòng)參與率大幅走低，最新分別較2019.12同期低-0.3%、-1.0%?？紤]到二者本身波動(dòng)率較大，其趨勢(shì)是否成勢(shì)有待觀察。另外，55+群體勞動(dòng)參與率首次回升。中老年群體疫后的提前退休是美國(guó)勞動(dòng)供給不足的重要成因，如果“返聘”具備持續(xù)性，則可對(duì)“勞務(wù)供給→供需缺口→工資通脹”帶來(lái)改觀。供需均衡下，主要受供給修復(fù)乏力影響，美國(guó)勞務(wù)市場(chǎng)最新供需缺口為374.1萬(wàn)人，較365.9萬(wàn)的前值邊際反彈，其結(jié)果是時(shí)薪增速同比+4.4%，環(huán)比+0.4%，均超預(yù)期，且維持在較高的環(huán)比增長(zhǎng)中樞。勞務(wù)市場(chǎng)的持續(xù)緊俏仍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)構(gòu)成挑戰(zhàn)。
勞務(wù)需求：私營(yíng)部門(mén)新增就業(yè)環(huán)比增長(zhǎng)，教育醫(yī)保和商貿(mào)運(yùn)輸行業(yè)是主要貢獻(xiàn)。7月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬(wàn)人，預(yù)期20萬(wàn)，前值由20.9萬(wàn)下修至18.5萬(wàn)，5-6月數(shù)值累計(jì)下修4.9萬(wàn)。其中，本月私營(yíng)部門(mén)新增就業(yè)17.2萬(wàn)人，前值12.8萬(wàn)人；政府部門(mén)新增非農(nóng)1.5萬(wàn)，前值5.7萬(wàn)。從結(jié)構(gòu)上看，新增的18.7萬(wàn)就業(yè)中有10萬(wàn)來(lái)自教育醫(yī)保行業(yè)，是新增就業(yè)中的中流砥柱；商貿(mào)運(yùn)輸本月新增1.8萬(wàn)，較上月（-3.1萬(wàn)）顯著增長(zhǎng)。與疫情前2019.12的水平相比，前期超額招聘的信息技術(shù)、專(zhuān)業(yè)商業(yè)服務(wù)等行業(yè)新增就業(yè)環(huán)比繼續(xù)減少，二者較2019.12的缺口率分別小幅回落至+6.3%和+7.5%。值得注意的是，休閑餐旅行業(yè)就業(yè)缺口率從-1.3%縮小至1.2%，而職位空缺率環(huán)比下降0.4%，該行業(yè)持續(xù)過(guò)熱的需求或出現(xiàn)邊際降溫。從當(dāng)前需求vs潛在需求缺口對(duì)比來(lái)看（圖5），當(dāng)前僅有采礦伐木行業(yè)仍處于當(dāng)前和潛在需求均過(guò)熱的第二象限，而絕大多數(shù)行業(yè)落入第四象限，即潛在需求偏弱、就業(yè)修復(fù)已較為充分。
策略啟示：綜合來(lái)看，7月新增非農(nóng)月率的放緩、臨時(shí)救助服務(wù)崗位的減少、工時(shí)的放緩等眾多跡象都意味著勞務(wù)市場(chǎng)正在降溫，但本月反彈的供需缺口、持續(xù)高位的時(shí)薪增速、維持低位的失業(yè)率&勞動(dòng)參與率表明勞務(wù)市場(chǎng)“供給修復(fù)乏力→勞務(wù)市場(chǎng)緊俏延續(xù)→工資通脹韌性強(qiáng)化”的現(xiàn)狀仍沒(méi)有顯著改變。需求回落或可讓通脹不再反彈，但若供給難以繼續(xù)修復(fù)，則意味著核心通脹趨勢(shì)性下行至3%仍充滿(mǎn)不確定性。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早開(kāi)啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)；失業(yè)率超預(yù)期快速回升
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