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23H1公司利潤、新簽訂單高增，看好公司金剛線和切割代工技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)
　　公司23年上半年實(shí)現(xiàn)收入25.21億元，同比+89%，歸母凈利潤7.14億元，同比+201%，扣非歸母凈利潤6.92億元，同比+197%。23H1公司光伏切割設(shè)備類產(chǎn)品在手訂單27.70億元（含稅），同比+135.54%。我們看好公司的代工業(yè)務(wù)在設(shè)備和金剛線的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢下，有望實(shí)現(xiàn)與客戶雙贏的商業(yè)模式，在行業(yè)競爭激烈背景下實(shí)現(xiàn)“α突圍”。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利14.0/17.0/20.1億元，可比公司23年Wind一致預(yù)期PE為15倍，給予公司23年15倍PE，目標(biāo)價(jià)61.95元，給予“買入”評級。
　　硅片切割設(shè)備、金剛線、切片代工收入均實(shí)現(xiàn)高增
　　23H1公司光伏切割設(shè)備收入8.08億元，同比+44%，結(jié)合公司2022及23H1設(shè)備在手訂單，我們測算公司23H1光伏切割設(shè)備新簽訂單約22億元，同比/環(huán)比分別+130%/66%。金剛線收入6.90億元，同比+112%，硅片切割加工收入8.40億元，同比+171%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入1.07億元，同比+41%，23H1創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)備訂單合計(jì)1.51億元（含稅），同比+504%。切片代工方面，23H1公司硅片切割加工產(chǎn)能已達(dá)26GW。公司預(yù)計(jì)23年末硅片切割加工服務(wù)產(chǎn)能將達(dá)38GW,建湖（二期）12GW光伏大硅片項(xiàng)目預(yù)計(jì)三季度釋放產(chǎn)能。隨著代工、金剛線產(chǎn)能擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司后續(xù)收入仍有增長空間。
　　23Q2毛利率及凈利率持續(xù)提升，現(xiàn)金流改善
　　23H1公司毛利率46.76%，同比+8.09pp，凈利率28.32%，同比+10.58pp。23Q2公司毛利率50.40%，同比+7.28pp，凈利率30.07%，同比+3.51pp。我們認(rèn)為公司毛利率提升一方面系公司細(xì)線化技術(shù)領(lǐng)先，帶動(dòng)公司金剛線業(yè)務(wù)毛利率提升，另一方面規(guī)模效應(yīng)較低公司成本及費(fèi)用。23H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為2.03%/5.86%/6.58%/0.59%，同比-1.04pp/-1.44pp/0.39pp/0.45pp，期間費(fèi)率合計(jì)15.06%，同比-1.64pp。23H1公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為4.77億元，同比環(huán)比均有改善。
　　我們看好切割技術(shù)閉環(huán)帶動(dòng)公司設(shè)備、金剛線、代工業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先
　　領(lǐng)先的金剛線細(xì)線化技術(shù)是銜接公司設(shè)備、耗材、切割加工三大業(yè)務(wù)的紐帶，切割加工服務(wù)是公司后續(xù)收入、利潤增長的重要驅(qū)動(dòng)力。技術(shù)閉環(huán)指切割加工過程的數(shù)據(jù)為金剛線細(xì)線化迭代提供保障，金剛線和設(shè)備的優(yōu)化又提升了公司切割良率。目前公司硅片切割加工規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)102GW（未考慮公司與東方日升的協(xié)議），2023年底落地產(chǎn)能約為38GW，目前硅片價(jià)格處于近三年低位，公司代工業(yè)務(wù)既受益于自身細(xì)線化領(lǐng)先和行業(yè)薄片化推進(jìn)，同時(shí)公司自制設(shè)備和耗材的成本優(yōu)勢增厚了代工業(yè)務(wù)本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)激烈，金剛線競爭加劇，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。