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拓邦股份為國產(chǎn)智能控制器龍頭。公司圍繞“四電一網(wǎng)”核心技術(shù)，提供定制化的產(chǎn)品和綜合解決方案。2022年公司工具、家電、新能源、工業(yè)和智能解決方案收入分別占比36.5%、34.84%、22.9%、2.8%和2.1%。
　　智能控制器行業(yè)：汽車、家電、電動工具為主要下游應(yīng)用，全球市場萬億美金。①智能控制器系定制化產(chǎn)品，應(yīng)用在不同終端產(chǎn)品的價(jià)值量差異較大，受益于硬件智能化，單品附加值逐漸提高。②細(xì)分賽道市場空間測算：我們測算2022年全球白電和小家電電控市場合計(jì)約1250億元；2022年電動工具智能控制器市場規(guī)模約260億元。③智能控制器廠商布局新能源，受益于行業(yè)高景氣。我們預(yù)計(jì)2026年便攜式儲能電芯、逆變器市場規(guī)模分別為118、63億元，儲能BMS超170億元，便捷式儲能882億元。④競爭格局：行業(yè)參與者眾多，專業(yè)化分工趨勢明顯。全球產(chǎn)業(yè)鏈東升西落，國內(nèi)廠商背靠產(chǎn)業(yè)集群和工程師紅利迅速崛起。國內(nèi)形成拓邦股份、和而泰雙龍頭格局，其他廠商多押寶不同細(xì)分賽道。
　　公司優(yōu)勢：研發(fā)、制造、運(yùn)營管理表現(xiàn)卓越。1）技術(shù)：公司擁有完整技術(shù)平臺，具備電機(jī)電控電池技術(shù)垂直一體化優(yōu)勢，前瞻技術(shù)儲備充足，能快速響應(yīng)客戶需求、提高客戶附加值。2）制造：多地產(chǎn)能布局，具備全球運(yùn)營能力，先發(fā)優(yōu)勢明顯。3）管理：核心人員績效考核以企業(yè)經(jīng)營效益和戰(zhàn)略目標(biāo)為出發(fā)點(diǎn)，促進(jìn)良性增長，人均創(chuàng)收位于行業(yè)前列。
　　投資邏輯及建議：電動工具：長期看份額持續(xù)提升，電機(jī)、電源管理延伸提升客戶附加值。短期下游去庫接近尾聲，渠道端開始補(bǔ)庫，需求回暖。家電：長期智能化變頻化帶動電控附加值提升，疊加新興市場消費(fèi)升級；短期歐美家電市場需求回暖。新能源：公司技術(shù)延伸順暢，預(yù)計(jì)充分享受行業(yè)高增速。預(yù)計(jì)2023-2025年，公司歸母凈利潤分別為8.1/10.6/13.6億元，對應(yīng)PE分別為18/14/11X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動；新能源業(yè)務(wù)不及預(yù)期；匯率風(fēng)險(xiǎn)。