>> 華泰證券-輕工制造行業(yè)年中總結(jié)：乍暖還寒，守望復(fù)蘇-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎 |
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輕工年中總結(jié)：經(jīng)營乍暖還寒，守望需求復(fù)蘇
復(fù)盤23H1，輕工行業(yè)經(jīng)營整體有序復(fù)蘇但壓力仍存，需求恢復(fù)不足成為制約輕工板塊企業(yè)經(jīng)營及市場表現(xiàn)的核心變量：國內(nèi)地產(chǎn)弱復(fù)蘇、居民消費(fèi)信心不足、外需仍然偏弱導(dǎo)致家居行業(yè)經(jīng)營仍然承壓，行業(yè)競爭繼續(xù)加劇；全球經(jīng)濟(jì)疲軟、消費(fèi)意愿收縮向上游傳導(dǎo)，也導(dǎo)致包裝行業(yè)企業(yè)經(jīng)營面臨一定壓力；消費(fèi)降級擾動、需求恢復(fù)不足也給輕工消費(fèi)企業(yè)的經(jīng)營帶來不少挑戰(zhàn)。展望23H2，我們對板塊經(jīng)營并不悲觀：竣工韌性+促進(jìn)家居消費(fèi)細(xì)則落地支撐家居內(nèi)貿(mào)需求；海外渠道庫存持續(xù)去化有望帶動家居出口回暖；包裝龍頭需求改善疊加利潤率修復(fù)共振；文具及日用品龍頭經(jīng)營有望穩(wěn)步向上。
家居篇：內(nèi)需復(fù)蘇偏弱，外需靜候拐點(diǎn)
內(nèi)貿(mào)端，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示23H1家具類零售額同增3.8%至685億元，家居內(nèi)需有所復(fù)蘇但弱于年初市場預(yù)期；行業(yè)增長承壓之下，頭部企業(yè)通過“搶客流、促轉(zhuǎn)化、提客單”實(shí)現(xiàn)超額增長，我們預(yù)計上半年內(nèi)銷表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)整體，提份額邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。外貿(mào)端，受制于海外消費(fèi)疲軟及前期渠道庫存高位，上半年家居出口亦面臨壓力，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23H1我國家具及其零件出口額同降10.0%至313.8億美元。建議關(guān)注：1）經(jīng)營端積極變革、估值處于低位的一線龍頭歐派/顧家；2）渠道紅利持續(xù)釋放、估值彈性較大的二線龍頭志邦/索菲亞/金牌等；3）出口鏈下游景氣賽道標(biāo)的。
包裝篇：靜候需求回暖，利潤率有望改善
包裝景氣度與下游消費(fèi)表現(xiàn)密切相關(guān)，消費(fèi)弱復(fù)蘇短期拖累包裝企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)，拆分需求看，23H1消費(fèi)電子出貨仍然較弱，去庫存壓力緩解下下半年有望迎來修復(fù)；家用電器產(chǎn)量同比表現(xiàn)較優(yōu)，高端白酒需求表現(xiàn)穩(wěn)健，支撐紙包裝需求；啤酒及軟飲料等需求表現(xiàn)相對更具韌性，支撐金屬包裝需求。成本端，據(jù)隆眾資訊及統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，23H1中國箱板紙/瓦楞紙/白卡紙市場均價同比分別下降16.12%/17.58%/17.13%，23H1鋁錠A00市場均價同降13.78%，鍍錫板卷均價（0.18*900）同降16.17%，成本下行有望帶動包裝企業(yè)利潤率改善。建議關(guān)注裕同科技。
輕工消費(fèi)篇：文具需求待復(fù)蘇，日用品穩(wěn)健成長
據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，23H1日用品零售額同增5.0%至3748億元，其中6月日用品社零同降2.2%至715億元，增速環(huán)比下降11.6pct，日用品零售表現(xiàn)走弱，我們判斷一方面系去年同期基數(shù)較高，另一方面系終端消費(fèi)需求偏弱所致，建議關(guān)注必選屬性突出、需求端受益于渠道紅利持續(xù)釋放、成本端受益于漿價等大宗原料下行的日用個護(hù)品牌。23H1文化辦公用品零售額降3.9%至1895億元，其中6月文化辦公用品零售額同降9.9%至441億元，增速環(huán)比下降8.7pct；前期文具動銷仍受外部環(huán)境擾動影響，伴隨秋季開學(xué)季到來，后續(xù)文化辦公用品終端動銷有望迎來改善，建議關(guān)注文具龍頭晨光股份。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售超預(yù)期下行，原材料價格大幅波動，匯率波動風(fēng)險。
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