>> 國盛證券-寧德時代(300750)盈利能力持續(xù)提升，出海打開遠期成長空間-230808
| 上傳日期： |
2023/8/8 |
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| 796KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊潤思,林卓欣 |
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寧德時代發(fā)布2023年半年報，盈利能力持續(xù)增強。2023H1公司實現(xiàn)營收1892.5億元，同比+68%；歸母凈利207.2億元，同比+154%；扣非歸母凈利175.5億元，同比+149%，業(yè)績符合市場預(yù)期。其中Q2實現(xiàn)營收1002.1億元，環(huán)比+13%；歸母凈利109.0億元，環(huán)比+11%；扣非歸母凈利97.5億元，環(huán)比+25%。23Q2綜合毛利率22.0%，環(huán)比+0.7pcts。整體來看，公司Q2業(yè)績依舊維持高增長，且扣非凈利增速（+25%）明顯高于營收增速（+13%），我們認為主要得益于1）Q2匯兌收益增長明顯；2）庫存管理優(yōu)秀，23H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)已降至5年最低，且公司作為市占率第一的龍頭公司，掌握產(chǎn)業(yè)鏈強議價權(quán)；3）新產(chǎn)線應(yīng)用后公司產(chǎn)能大幅提升，生產(chǎn)成本進一步下降；4）整體出貨量持續(xù)走高。
1）量：動力電池領(lǐng)域，根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，上半年全球動力電池裝機量304.3GWh，公司市占率達36.8%，同比+1.4pcts。儲能領(lǐng)域，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，上半年公司儲能電芯產(chǎn)量全球第一。公司全球市占率的持續(xù)提升，一方面得益于部分海外客戶定點陸續(xù)完成交付，另一方面受益于上半年出海積極，獲得了多家海外主流車企新定點，并與多家海外儲能客戶達成戰(zhàn)略合作。根據(jù)公司公告，2023H1實現(xiàn)電池系統(tǒng)銷量超170GWh，若Q1按照此前預(yù)測出貨76-79GWh，則Q2預(yù)計出貨在91-104Wh，環(huán)比提升15%-37%。
2）價：當(dāng)2023Q2電池銷量在91-104GWh，且收入端僅考慮電池的情況下，對應(yīng)電池單位平均售價0.96-1.10元/Wh，環(huán)比小幅下滑。當(dāng)前公司定價模式采取金屬價格聯(lián)動體系，且已對重要戰(zhàn)略客戶提出鋰礦返利方案，預(yù)計下半年產(chǎn)品售價可穩(wěn)定在預(yù)期之內(nèi)。
3）利：當(dāng)2023Q2電池銷量在91-104GWh，且利潤端僅考慮電池的情況下，對應(yīng)電池單位扣非凈利0.094-0.107元/Wh，中位數(shù)0.10元/Wh，環(huán)比微增，主要系出貨結(jié)構(gòu)改善，高毛利產(chǎn)品占比提升。23H1公司綜合毛/凈利率分別為21.6%/11.35%，相比2022年底分別+1.38/+1.17pcts，盈利能力進一步增強。
產(chǎn)品差異化優(yōu)勢建立，出海打開遠期空間。目前公司麒麟電池已量產(chǎn)交付極氪、4C麒麟電池將首發(fā)理想純電動平臺。此外，鈉離子電池和M3P電池產(chǎn)業(yè)化亦持續(xù)推進，而凝聚態(tài)電池則積極拓展在電動船舶、電動飛機等領(lǐng)域的應(yīng)用。儲能電池方面，EnerOne、EnerC持續(xù)大批量出貨，EnerOne Plus較上一代能量密度與充放電效率均有提升；同時公司推出了零輔源光儲直流耦合解決方案。海外拓展方面，目前公司德國工廠已投產(chǎn)，歐洲匈牙利工廠進展順利，規(guī)劃產(chǎn)能達100GWh。1-5月公司歐洲動力電池市占率達34.5%，同比+9.3pcts，歐洲市場拓展成果顯著。同時公司與福特的美國建廠計劃也在有序推進中，整體出海進度仍在加速。
盈利預(yù)測：考慮到未來全球新能源車和儲能行業(yè)的發(fā)展，我們將2023-2025年公司歸母凈利潤調(diào)整為449.7/601.6/814.8億元，同比增長46.3%/33.8%/35.4%，對應(yīng)PE為24.1x/18.0x/13.3x?；诠緩娂夹g(shù)研發(fā)驅(qū)動下產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、全球市占率持續(xù)提升和供應(yīng)鏈管控能力強的競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期。
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