>> 東吳證券-再升科技(603601)立足核心材料優(yōu)勢，開啟新一輪成長-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
1932KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤,房大磊,石峰源 |
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再升科技：我國過濾材料細分領(lǐng)域龍頭，深耕微纖維玻璃棉制品等核心產(chǎn)品，形成干凈空氣和高效節(jié)能兩大業(yè)務(wù)板塊。公司主營的微纖維玻璃棉制品可為電子、農(nóng)牧業(yè)、室內(nèi)空間、航空航天等領(lǐng)域提供產(chǎn)品及解決方案，近10年營收增速CAGR為26.6%，公司2022年業(yè)績受到豬舍新風(fēng)應(yīng)用放緩、轉(zhuǎn)口貿(mào)易收入下滑、限電及大宗原材料成本上行等影響疊加，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)階段性下滑。
公司是干凈空氣領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化構(gòu)筑成本優(yōu)勢，多元材料布局滿足終端定制化需求。（1）子公司宣漢正原實現(xiàn)微纖維玻璃棉大規(guī)模量產(chǎn)，且毗鄰普光氣田，天然氣采購成本優(yōu)勢突出；公司2021年玻璃棉實現(xiàn)產(chǎn)量5.9萬噸，自產(chǎn)自用2.1萬噸，用于生產(chǎn)濾紙等技術(shù)工藝要求較高的玻璃棉均為內(nèi)部生產(chǎn)，保障高質(zhì)量供應(yīng)。募投項目完全投產(chǎn)后，公司玻璃棉產(chǎn)能將達到12萬噸。（2）核心產(chǎn)品玻纖濾紙為高端過濾器常用濾材，預(yù)計未來兩年大陸潔凈室行業(yè)規(guī)模增長有望帶來37億元的濾紙市場需求，若考慮替換需求將進一步提升。在建產(chǎn)能全部投產(chǎn)后公司濾紙年產(chǎn)能將達到22000噸。（3）公司形成濾紙、高效PTFE膜、低阻熔噴濾料三大濾材全面布局，可為終端客戶提供多材料、定制化的干凈空氣解決方案。（4）公司公告向曼胡默爾轉(zhuǎn)讓悠遠環(huán)境70%股權(quán)，曼胡默爾產(chǎn)品集中在再升濾材下游的設(shè)備環(huán)節(jié)，2022年總營收48億歐元；公司向曼胡默爾批量提供高品質(zhì)濾材，有利于拓展在新能源汽車領(lǐng)域的布局以及干凈空氣業(yè)務(wù)全球化拓展，打開中長期成長空間。
高效節(jié)能前景廣闊，立足VIP芯材+AGM隔板穩(wěn)步擴張。（1）公司生產(chǎn)的VIP芯材是真空絕熱板的核心部件之一，冰箱能效政策嚴格化將推動真空絕熱板更為廣泛的應(yīng)用；公司具備干法生產(chǎn)VIP芯材技術(shù)，通過設(shè)立合資公司綁定客戶，并通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易形式供應(yīng)海外需求。（2）AGM隔板是鉛酸蓄電池的專用核心材料，廣泛應(yīng)用于動力電池和啟停電池，公司已具備規(guī)?；a(chǎn)能力，近年來成功進入Exide、南都電源、超威、天能等主流電池生產(chǎn)企業(yè)合格供應(yīng)商并取得訂單，且與全球電池隔板巨頭MP簽署AGM隔板排他性銷售《共識備忘錄》，有利于國際影響力提升。
深耕材料端，研發(fā)強化核心競爭力，加速高端國產(chǎn)替代和終端應(yīng)用領(lǐng)域拓寬。隔音隔熱毯產(chǎn)品已開始向中國商飛批量供應(yīng)，應(yīng)用于核電站的空氣凈化材料及裝備成功實現(xiàn)國產(chǎn)替代進口，推出的微靜電過濾材料可應(yīng)用于室內(nèi)空氣治理，化學(xué)過濾材料可保障用戶潔凈生產(chǎn)環(huán)境，建筑保溫玻璃棉可應(yīng)用于多種建筑節(jié)能場景，無塵空調(diào)系統(tǒng)布局高端民用市場，公司加速向室內(nèi)空間、高效農(nóng)業(yè)與畜牧業(yè)、石油化工、工業(yè)設(shè)備、汽車等移動空間領(lǐng)域拓展，下游應(yīng)用多點開花。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是我國過濾材料細分領(lǐng)域龍頭，中期經(jīng)營底部向上，材料端受益于半導(dǎo)體潔凈室需求拉動，建筑保溫等新產(chǎn)品逐步進入放量期。雖然出售悠遠股權(quán)后過濾設(shè)備收入體量受影響，但與曼胡默爾集團達成合作有望加速核心材料向新能源汽車等領(lǐng)域延伸以及全球化布局的進程，公司有望開啟新一輪快速成長期。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.1/2.6/3.4億元，較上次預(yù)測不變，8月8日收盤價對應(yīng)市盈率分別為23/18/14倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期，潔凈室需求增長不及預(yù)期，產(chǎn)能投放進度不及預(yù)期。
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