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產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)，凈虧損將持續(xù)減少趨勢(shì)。2023上半年公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入為9.64億美元，相比較2022年同期產(chǎn)品收入5.66億美元，同比增長(zhǎng)70.3%；第二季度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入5.537億美元，同比增長(zhǎng)81.8%，環(huán)比增長(zhǎng)35.0%。凈虧損為3.811億美元，即每股虧損0.28美元，每股美國(guó)存托股份(ADS)虧損3.64美元；相比較，2022年同期凈虧損為5.657億美元，即每股虧損0.42美元，每股ADS虧損5.50美元。凈虧損減少主要因?yàn)楫a(chǎn)品收入增長(zhǎng)超過了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)將在2023年繼續(xù)保持這一趨勢(shì)。
　　百悅澤產(chǎn)品銷量保持高增長(zhǎng)。第二季度，百悅澤的全球銷售額總計(jì)3.083億美元，同比增長(zhǎng)139.4%，環(huán)比增長(zhǎng)46%；百悅澤在美國(guó)的銷售額總計(jì)2.235億美元，去年同期為0.88億美元，同比增長(zhǎng)152.9%，環(huán)比增長(zhǎng)61%。美國(guó)地區(qū)銷量全季度持續(xù)增長(zhǎng)得益于該產(chǎn)品在CLL/SLL成人患者中的使用增多，且在所有已獲FDA批準(zhǔn)的適應(yīng)癥中的應(yīng)用持續(xù)增加。百悅澤在中國(guó)的銷售額總計(jì)0.495億美元，同比增長(zhǎng)32.2%，得益于所有獲批適應(yīng)癥的銷售增長(zhǎng)。
　　百澤安受中國(guó)醫(yī)保和市場(chǎng)化團(tuán)隊(duì)驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。第二季度，百澤安在中國(guó)銷售額為1.495億美元，與去年同期相比增長(zhǎng)42.5%，與第一季度相比，環(huán)比增長(zhǎng)30.1%。
　　我們的觀點(diǎn)：隨著核心產(chǎn)品（百悅澤和百澤安）海外市場(chǎng)擴(kuò)張和各項(xiàng)適應(yīng)癥拓展，公司收入將實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。自研和合作項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，以及生產(chǎn)基地的建成，為公司帶來增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)測(cè)2023年至2025年，公司收入分別為156.03億人民幣、224.34億人民幣、303.70億人民幣，對(duì)應(yīng)每股收益分別為-7.57元、-7.05元、-5.38元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)等。