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核心觀點(diǎn)
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.87億元，同比下降29.50%，歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比增長(zhǎng)2.92%，剔除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)后上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.61%，核心業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。上半年公司毛利率為44.44%，同比提升9.57pct，Q2毛、凈利率同環(huán)比均顯著提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，主要受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及公司成本管控能力提升。展望下半年，我們對(duì)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)保持信心。一方面，公司通過(guò)內(nèi)生+外延強(qiáng)化業(yè)務(wù)布局，綜合性檢測(cè)平臺(tái)減弱單一行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)；另一方面，公司積極鞏固核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展效率，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.87億元，同比下降29.50%，歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比增長(zhǎng)2.92%，其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.62億元，同比下降42.49%，歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降1.29%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　核心業(yè)務(wù)收入保持快速增長(zhǎng)，盈利能力顯著提升
　　剔除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)后上半年收入同比快速增長(zhǎng)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.87億元，同比下降29.50%，除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)需求下降外，其余業(yè)務(wù)均穩(wěn)健發(fā)展，剔除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)后上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.61%，仍保持較快增速；上半年歸母凈利潤(rùn)0.93億元，同比增長(zhǎng)2.92%。單季度來(lái)看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.62億元，同比下降42.49%，歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降1.29%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　盈利能力持續(xù)優(yōu)化，Q2毛、凈利率同環(huán)比均顯著提升。2023H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率44.44%，同比提升9.57pct，其中收入占比最大的生命科學(xué)與健康環(huán)保板塊（2023H1實(shí)現(xiàn)收入9.20億元，占比77%）毛利率為41.97%，同比提升7.92%，綜合毛利率增長(zhǎng)幅度更大，說(shuō)明剔除醫(yī)學(xué)感染類業(yè)務(wù)影響后其他業(yè)務(wù)毛利率仍在持續(xù)提升，反映出公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，成本管控能力持續(xù)增強(qiáng)。單季度來(lái)看，2023Q2毛利率為47.43%，同、環(huán)比分別提升14.54、6.76pct；2023Q2凈利率12.76%，同、環(huán)比分別提升5.26、10.99pct。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷優(yōu)化，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流上市后中報(bào)期首次轉(zhuǎn)正。應(yīng)收賬款方面，2023Q2末公司應(yīng)收賬款&票據(jù)10.07億元，較2022Q2末減少2.28億元，較2023Q1末增加0.36億元?，F(xiàn)金流方面，2023H1公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為1.47億元，上市后中報(bào)期首次轉(zhuǎn)正，主要系公司加強(qiáng)客戶信用管理，應(yīng)收款到期收回所致。
　　綜合性平臺(tái)優(yōu)勢(shì)凸顯，業(yè)務(wù)協(xié)同增強(qiáng)發(fā)展效能
　　檢測(cè)能力覆蓋多行業(yè)，綜合發(fā)展助力業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司認(rèn)證檢驗(yàn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋生命科學(xué)與健康環(huán)保、汽車及其他消費(fèi)品、安全保障、電子電器檢測(cè)、計(jì)量校準(zhǔn)服務(wù)五大板塊；譜尼集團(tuán)作為大型綜合性檢驗(yàn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)覆蓋多行業(yè)，可以在一定程度上平衡單一行業(yè)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。
　　內(nèi)生外延強(qiáng)化全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室快速拓展。上半年公司西安實(shí)驗(yàn)室基地投入運(yùn)營(yíng)，有效擴(kuò)充了特殊行業(yè)及民用環(huán)境可靠性試驗(yàn)、特殊行業(yè)及民用電磁兼容EMC測(cè)試等綜合性檢測(cè)產(chǎn)能。此外，公司收購(gòu)了湖北中佳合成制藥股份有限公司、合伯檢測(cè)技術(shù)（上海）有限公司、吉林鈦合校準(zhǔn)檢測(cè)有限公司，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)范圍。
　　優(yōu)化管理鞏固優(yōu)勢(shì)，提升業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展效率，促進(jìn)盈利能力和人均產(chǎn)值雙提升。上半年集團(tuán)執(zhí)行四加模式：①加快引進(jìn)專業(yè)技術(shù)、市場(chǎng)營(yíng)銷和管理人才，通過(guò)外部招聘和內(nèi)部培訓(xùn)培養(yǎng)復(fù)合型人才，逐步建立完善薪酬福利制度及股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。②加大研發(fā)投入，不斷加強(qiáng)基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究的融通發(fā)展，進(jìn)而全面提升質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)能力和水平。③加強(qiáng)精細(xì)化管理，發(fā)揮各個(gè)實(shí)驗(yàn)室的協(xié)同效應(yīng)，關(guān)注投資回報(bào)率，提高生產(chǎn)效率。④加速并購(gòu)整合，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的作用，增加公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：檢測(cè)行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司內(nèi)生外延多點(diǎn)開(kāi)花，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，全國(guó)性綜合檢測(cè)龍頭地位不斷夯實(shí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為30.98、38.98、47.31億元，同比分別-17.66%、+25.82%、+21.38%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.75、5.00、6.42億元，同比分別增長(zhǎng)16.91%、33.45%、28.28%，對(duì)應(yīng)PE分別為30.45、22.82、17.79倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①實(shí)驗(yàn)室投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司不斷加強(qiáng)實(shí)驗(yàn)室檢測(cè)能力建設(shè)，陸續(xù)釋放的產(chǎn)能為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了支撐，如公司實(shí)驗(yàn)室建設(shè)受到內(nèi)外因素?cái)_動(dòng)建設(shè)、投產(chǎn)不及預(yù)期，則可能對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽＂谛袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：檢測(cè)行業(yè)具有一定的行業(yè)和地域性，行業(yè)集中度相對(duì)較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇從而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。③品牌和公信力受到不利影響的風(fēng)險(xiǎn)：品牌和公信力的建立需要長(zhǎng)時(shí)間的積累和持續(xù)的投入，其構(gòu)成了第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。對(duì)于集團(tuán)來(lái)說(shuō)，一旦因業(yè)務(wù)質(zhì)量控制不當(dāng)而使得公司品牌和公信力受損，不僅會(huì)造成業(yè)務(wù)量的下降，還存在業(yè)務(wù)資質(zhì)被暫停的風(fēng)險(xiǎn)。