>> 中銀證券-2023年A股中報業(yè)績預(yù)告點評：2023年中報預(yù)告有何啟示-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐亞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23H1全A/非金融業(yè)績增速較23Q1或小幅下行，23H1盈利觸底置信度提升。行業(yè)層面關(guān)注利潤流向中下游與TMT。
1）整體預(yù)披露率概覽。截止2023年8月7日，市場整體共計2028家公司發(fā)布2023年中報/快報/預(yù)報，剔除2023年前上市新股及北交所個股后，納入統(tǒng)計的公司共計1921家，披露率為（同口徑總數(shù)4866家）39.5%。
2）整體業(yè)績增速概覽。已披露樣本顯示，全A23H1盈利增速累計值（整體法口徑）同比增速-10.7%，中位數(shù)增速-2.1%，從整體法和中位數(shù)法的變動趨勢來看，23H1全A/非金融較23Q1邊際下行速度減緩，或呈現(xiàn)小幅下行結(jié)果，23H1盈利觸底置信度提升。23Q2，中位數(shù)法下的盈利增速迅速攀升且收斂，反映這種中小公司虧損面擴(kuò)大的同比情況有明顯緩解。
3）行業(yè)業(yè)績增速概覽。a）各行業(yè)23H1整體法、中位數(shù)法為正，且同向邊際向好的主要有計算機(jī)、通信、商貿(mào)零售、家電、消服、交運、電力公用相關(guān)行業(yè),都是22年典型低基數(shù)行業(yè)，呈現(xiàn)較為明顯逐季回歸經(jīng)營常態(tài)的特征。b)各行業(yè)23H1整體法、中位數(shù)法利潤增速皆為負(fù)，且邊際繼續(xù)下行的主要為有色、煤炭、鋼鐵、基礎(chǔ)化工，集中在上游資源和中游資源加工方向，反映高基數(shù)背景下存有利潤轉(zhuǎn)移趨勢。c）各行業(yè)整體法、中位數(shù)法為正，但邊際減速的行業(yè)仍為電新、食品飲料等機(jī)構(gòu)重倉行業(yè)。d）呈現(xiàn)一定扭虧、減虧趨勢的行業(yè)主要為軍工、機(jī)械、電子、醫(yī)藥、輕工。
4）盈利延續(xù)從上游向中下游轉(zhuǎn)移趨勢。上游資源行業(yè)占全A/非金融盈利比重已回落，樣本23Q2整體法/中位數(shù)業(yè)績增速較23Q1進(jìn)一步下滑，且顯著低于全A/非金融的整體/中位數(shù)增速，4-6月PPI同步數(shù)據(jù)延續(xù)下行尋底趨勢，價格因素對周期資源方向形成進(jìn)一步拖累，此外，相關(guān)領(lǐng)域庫存下行也更多由價格下行所帶動，實際庫存下行速度或低于名義庫存同比數(shù)據(jù)。預(yù)計上游資源利潤占全A/非金融比重或進(jìn)一步下行。
5）TMT仍是最優(yōu)解。低基數(shù)背景下，TMT行業(yè)表觀業(yè)績表現(xiàn)并無壓力，但與市場預(yù)期相比，特別是龍頭公司在23H1并未展現(xiàn)出顯著的業(yè)績兌現(xiàn)能力。從盈利預(yù)期角度，TMT下半年還有幾大看點，a)半導(dǎo)體周期拐點，全球半導(dǎo)體銷售金額呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，領(lǐng)先指標(biāo)DRAM價格接近近5年新低，存儲整體價格下行趨勢變緩，周期拐點有望在下半年到來。b)消費電子邊際改善，其中智能手機(jī)22Q3銷量基數(shù)較低，23Q3有望實現(xiàn)低兩位數(shù)增長。c）傳媒行業(yè)中院線景氣度提升，游戲行業(yè)基本面隨著版號發(fā)布節(jié)奏回歸逐步改善，AI下游應(yīng)用潛質(zhì)賦能傳媒行業(yè)盈利預(yù)期存在“看漲期權(quán)”屬性。d)計算機(jī)行業(yè)中，信創(chuàng)下半年有望進(jìn)入訂單加速釋放階段，當(dāng)前階段中觀層面已陸續(xù)可以看到大單落地情形。e)中長期來看，AI超強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢仍將沿著降本增效-提供第二增長曲線-商業(yè)模式創(chuàng)新的路徑持續(xù)抬高盈利現(xiàn)實與預(yù)期。價格因素暫時難現(xiàn)大幅修復(fù)動能，即驅(qū)動市場整體分子上行力度有限。在此種背景下，低經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性行業(yè)和結(jié)構(gòu)性景氣行業(yè)是行業(yè)選擇的唯二抓手。對于后者來說，建議更多關(guān)注中下游，而非上游。對于前者來說，TMT仍是核心關(guān)注方向，其背后景氣邏輯a)不在于TMT自身業(yè)績強(qiáng)度，而在于只要強(qiáng)于順經(jīng)濟(jì)行業(yè)即可。b)短期AI業(yè)績能否證實不是主要矛盾，只要其業(yè)績預(yù)期無法證偽，疊加順周期行業(yè)業(yè)績向上預(yù)期無法證實，則仍具有比較優(yōu)勢。c）順周期行業(yè)業(yè)績向上預(yù)期主要依賴政策催化，政策信號較價格和盈利信號更具有領(lǐng)先性，但只要不是大政策，或都為脈沖式機(jī)會。行業(yè)層面建議將科技成長作為底倉的防守選擇，根據(jù)政策節(jié)奏適當(dāng)切換以實現(xiàn)“防守反擊”。
風(fēng)險提示：逆周期政策不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期惡化，盈利超預(yù)期下行
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