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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布23年半年報(bào)。23年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.52億元（+3.47%），歸母凈利潤(rùn)0.92億元（+11.86%），扣非凈利潤(rùn)0.83億元（+11.60%）。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.90億元（-11.79%），歸母凈利潤(rùn)0.40億元（-8.51%），扣非凈利潤(rùn)0.35億元（-10.18%）。
　　評(píng)論：
　　麻醉、呼吸業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，2023H1公司麻醉業(yè)務(wù)收入2.28億元（+34.05%）；導(dǎo)尿業(yè)務(wù)收入1.69億元（-14.56%）；泌尿外科業(yè)務(wù)收入1.08億元（+13.00%）；護(hù)理業(yè)務(wù)收入0.50億元（-40.41%）；呼吸業(yè)務(wù)收入0.44億元（+50.27%），血透業(yè)務(wù)收入0.32億元（-11.42%）。
　　國(guó)內(nèi)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2023H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)銷(xiāo)收入3.78億元（+25.41%），占總營(yíng)收比重為58.05%（+10.16pct）。重點(diǎn)產(chǎn)品可視雙腔支氣管插管新進(jìn)院51家，鎮(zhèn)痛泵新進(jìn)院38家，清石鞘新進(jìn)院68家，前端可彎鞘進(jìn)院12家，BIP抗菌導(dǎo)尿管和親水涂層超滑導(dǎo)尿包新進(jìn)院159家。
　　海外收入受北美大客戶去庫(kù)存、訂單減少影響導(dǎo)致下滑。2023H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)外銷(xiāo)收入2.64億元（-18.44%），占總營(yíng)收比重為40.49%，海外收入下滑主要是受到北美大客戶去庫(kù)存、訂單減少的影響。公司持續(xù)加強(qiáng)在歐美的新客戶、新項(xiàng)目拓展。報(bào)告期內(nèi)，以精密尿袋為核心產(chǎn)品的歐洲本土化銷(xiāo)售已全面鋪開(kāi)；與德國(guó)貝朗公司合作的導(dǎo)尿套業(yè)務(wù)逐漸進(jìn)入生產(chǎn)出貨階段；獸用產(chǎn)品線已初步建立海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，形成收入。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率有所提高。2023H1公司投入研發(fā)費(fèi)用0.41億元（+28.52%），研發(fā)費(fèi)用率為6.31%（+1.23pct），有所提高。
　　收入結(jié)構(gòu)改變帶來(lái)毛利率提高，盈利能力增強(qiáng)。2023H1公司毛利率為45.94%（+3.53pct），由于公司國(guó)內(nèi)收入毛利率顯著高于海外收入毛利率，我們預(yù)計(jì)總體毛利率的提高是由于公司高毛利率的國(guó)內(nèi)收入占比提升所致。受益于毛利率提高，2023H1公司歸母凈利率提高至14.12%（+1.06pct）。
　　投資建議：結(jié)合2023H1業(yè)績(jī)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為15.9、20.3、25.6億元（23-25年原預(yù)測(cè)值為17.5、22.3、28.1億元），同比增長(zhǎng)16.9%、27.2%和26.2%，23-25年歸母凈利潤(rùn)為2.1、2.8、3.7億元（23-25年原預(yù)測(cè)值為2.2、3.0、4.0億元），同比增長(zhǎng)23.2%、34.6%和34.9%，EPS分別為0.70、0.94、1.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為19、14和10倍。根據(jù)DCF模型測(cè)算，給予公司整體估值57億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、創(chuàng)新單品如可視雙腔支氣管插管、BIP導(dǎo)尿管、親水性導(dǎo)尿管/包、清石鞘等放量低于預(yù)期；2、海外業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期、海外市場(chǎng)收入波動(dòng)大于預(yù)期；3、集采降價(jià)幅度大于預(yù)期。