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7月CPI同比-0.3%，環(huán)比0.2%，超出我們預(yù)期。CPI環(huán)比上行主要是服務(wù)價(jià)格走高帶動(dòng)，服務(wù)價(jià)格上行0.8%，商品下行0.1%。服務(wù)類中主要是旅游（+10.1）和其他服務(wù)（+0.9）帶動(dòng)，家庭（+0.1）和教育（+0.1）服務(wù)變動(dòng)較弱。暑期出行超預(yù)期的帶動(dòng)了服務(wù)價(jià)格。
　　7月份燃料價(jià)格（+1.9）跟隨原油價(jià)格而動(dòng)，中藥價(jià)格（+1.1）持續(xù)上行。商品價(jià)格稍有分化，家用器具（+0.9）、通訊工具（+0.5）、交通工具（-0.9），6.18結(jié)束后商品價(jià)格小幅上行。7月食品價(jià)格降幅低于預(yù)期，蔬菜價(jià)格（-1.9）下跌幅度低于預(yù)期，豬肉價(jià)格持平，需要觀察后續(xù)變化。
　　7月PPI同比-4.4%，環(huán)比-0.2%，PPI環(huán)比繼續(xù)下滑也超出我們預(yù)期。大宗商品在7月的回彈沒有拉動(dòng)PPI環(huán)比上行。居民相關(guān)的生活資料價(jià)格普漲，生產(chǎn)資料價(jià)格仍然下跌。7月價(jià)格方面中游表現(xiàn)稍弱，下游中偏食品消費(fèi)價(jià)格上漲，偏日用品價(jià)格下跌。出口產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)分化，汽車（-0.1）小幅走低，計(jì)算機(jī)通訊產(chǎn)品回升。
　　我們的分析：CPI觀察延續(xù)度，PPI曲折回升
　　7月CPI的超預(yù)期是旅游出行、原油以及6.18結(jié)束后商品價(jià)格回升帶來的。這種回升的持續(xù)度較弱，原油和商品的上行帶有短時(shí)性。7月份服務(wù)業(yè)價(jià)格的上行讓我們對(duì)通縮的擔(dān)憂稍有緩解，但服務(wù)業(yè)距離疫情前的水平仍有差距。商品類價(jià)格的探底沒有結(jié)束，預(yù)計(jì)仍然持續(xù)1個(gè)季度。
　　7月份大宗商品的普遍回升并未帶動(dòng)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，PPI環(huán)比連續(xù)4個(gè)月下跌。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)下行，上游煤炭、中游順周期產(chǎn)品出廠價(jià)格提價(jià)難度加大。居民消費(fèi)的回升速度相對(duì)偏緩，難以對(duì)沖房地產(chǎn)類順周期產(chǎn)品價(jià)格的下滑。
　　下半年CPI和PPI預(yù)期
　　3季度和4季度CPI預(yù)計(jì)0%和0.5%左右，全年CPI預(yù)計(jì)在0.5%左右。8月可能在0.1%左右。
　　3季度和4季度PPI增速分別為-3.4%和-2.5%，全年預(yù)計(jì)在-3%左右運(yùn)行。PPI轉(zhuǎn)正時(shí)間推遲，我們預(yù)計(jì)可能在2024年2季度到來。
　　我們對(duì)物價(jià)的判斷：自我革新的“通縮”
　　工業(yè)品和居民生活用品價(jià)格分化，工業(yè)品價(jià)格下行主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)疲軟。但房地產(chǎn)的調(diào)整并不完全是市場化調(diào)整。這一次的工業(yè)品“通縮”帶有自我改革的特征，這種長期轉(zhuǎn)型和短期“通縮”的壓力并存，是未來一段時(shí)間的物價(jià)的主要特征。