>> 華安證券-黃金9輪大行情復(fù)盤：黃金“長?！钡倪壿嫞旱驮鲩L下的低利率-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
大小： |
1838KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭小霞,張運智 |
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主要觀點：
9輪黃金價格走勢復(fù)盤：實際利率主導(dǎo)黃金，美元走弱亦有貢獻(xiàn)
我們以金價月平均值劃分，選取行情持續(xù)時間超過3個月、累計漲幅超過10%，復(fù)盤了1968年以來黃金9輪行情?；邳S金獨特屬性，使用三因素框架分析黃金價格走勢，即實際利率（對應(yīng)貨幣和金融屬性）、美元指數(shù)（對應(yīng)標(biāo)價效應(yīng)）、供需情況（對應(yīng)商品屬性）。在基本框架的指引下，通過復(fù)盤得出三個重要結(jié)論：
實際利率主導(dǎo)黃金，美元走弱亦有貢獻(xiàn)。盡管黃金走勢與實際利率、美元指數(shù)等反向關(guān)系并不會在所有月份都嚴(yán)格一一對應(yīng)，但黃金大行情都伴隨著實際利率下降（9/9），美元指數(shù)下行（7/9）亦有貢獻(xiàn)。具體來說，9輪行情中，黃金上行較快的時間段與實際利率快速下降時間段基本重合，7輪中實際利率貢獻(xiàn)超過美元指數(shù)，可以認(rèn)為實際利率仍然是金價的主導(dǎo)因素，而美元走弱也有一定貢獻(xiàn)但并非主導(dǎo)因素。
主導(dǎo)金價走勢的實際利率涵蓋越來越多預(yù)期因素。2003年至2023年5月之間，度量實際利率的三種方式中，負(fù)相關(guān)性最強的是涵蓋市場交易者預(yù)期的10YTIPS利率（-83.8%）。并且，黃金9輪大周期發(fā)生在美聯(lián)儲降息中的次數(shù)更多。
美元指數(shù)亦有可能獨立帶動黃金行情。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，但其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長迅速時，美國實際利率不會發(fā)生大幅度變化，而美元則因為其他發(fā)達(dá)國家貨幣強勢走弱、國際儲備地位下降，此時美元指數(shù)走弱就成為黃金行情的重要貢獻(xiàn)。
展望：全球低增長下的低利率有望推動黃金迎來“長?！?br> ?、偃虻驮鲩L，有望推動實際利率持續(xù)下行。當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步對于生產(chǎn)效率促進(jìn)邊際作用有所放緩，民粹主義抬頭、逆全球化趨勢伴隨地緣政治風(fēng)險，亦拖累全球增長。美國政府實施逆全球化政策、難以通過深度參與國際分工提升生產(chǎn)效率，使得潛在GDP增速中樞持續(xù)下行。
?、诿涝獓H儲備地位持續(xù)弱化，進(jìn)一步帶動美元走弱。中國等經(jīng)濟(jì)體維持較高增速，美國全球GDP占比以及美元國際結(jié)算份額相應(yīng)走弱。石油結(jié)算與美元脫鉤，也削弱了美元在國際貨幣中的地位。
③2024年美聯(lián)儲有望進(jìn)入降息周期，成為下一輪黃金行情的催化劑。美聯(lián)儲點陣圖顯示2024年較大概率進(jìn)入降息周期，成為下一輪黃金行情的催化劑。
風(fēng)險提示
使用過去數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計推算帶來的偏差，市場學(xué)習(xí)效應(yīng)超預(yù)期，美聯(lián)儲政策預(yù)測存在偏差等。
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