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公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，消費(fèi)電子疲軟致公司短期業(yè)績(jī)承壓，但公司深度布局AI及汽車電子，在新周期有望捕捉發(fā)展機(jī)遇，維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　消費(fèi)電子疲軟致公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受阻。公司23H1營(yíng)業(yè)收入115.35億元，同比-18.71%，歸母凈利潤(rùn)8.12億元，同比-43.08%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.40億元，同比-45.85%；其中，Q2單季來(lái)看，公司營(yíng)業(yè)收入48.68億元，同比-31.57%/環(huán)比-26.98%，歸母凈利潤(rùn)3.93億元，同比-52.80%/環(huán)比-6.02%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.36億元，同比-56.74%/環(huán)比-16.81%；盈利能力方面，公司23H1毛利率為18.31%，同比-1.21pcts，凈利率7.04%，同比-3.01pcts，扣非凈利率6.42%，同比-3.21pcts。公司短期業(yè)績(jī)承壓主要系下游通訊及消費(fèi)電子市場(chǎng)景氣不佳。但從公司7月數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)收21.78億元，同比-20.83%，環(huán)比+27.67%，已有邊際向好態(tài)勢(shì)。
　　 PCB短期趨弱不改結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，AI+汽車開(kāi)辟成長(zhǎng)新周期。2022年以來(lái)，PCB行業(yè)面臨挑戰(zhàn)，但新一輪算力革命疊加汽車電動(dòng)化、智能化大勢(shì)不改，全行業(yè)仍有增長(zhǎng)空間。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2022-2027年，服務(wù)器及存儲(chǔ)設(shè)備、汽車將分別以7.6%、6.2%的CAGR成為增長(zhǎng)最快的細(xì)分領(lǐng)域。
　　深度布局“增長(zhǎng)雙極”，搶占PCB新周期成長(zhǎng)機(jī)遇。23H1，公司加快推進(jìn)高增速業(yè)務(wù)線拓展。汽車電子：23H1公司完成雷達(dá)運(yùn)算板的順利量產(chǎn)，同時(shí)進(jìn)行激光雷達(dá)儲(chǔ)備及認(rèn)證。針對(duì)域控制器產(chǎn)品目前已穩(wěn)定量產(chǎn)；服務(wù)器：公司持續(xù)提升厚板HDI能力，目前主力量產(chǎn)機(jī)種板層已升級(jí)至16~20L水平，已切入全球知名服務(wù)器客戶供應(yīng)鏈。同時(shí)公司擬投資2.5億美金在泰國(guó)興建生產(chǎn)基地，拓展海外產(chǎn)能建設(shè)，夯實(shí)供應(yīng)鏈安全。
　　估值
　　考慮公司短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力仍充沛，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)收入386.28/440.41/503.32億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為45.60/56.76/65.15億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為12.6/10.1/8.8倍。維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。