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【事件】：公司發(fā)布2023中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入115.35億元，同比-18.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.12億元，同比-43.08%。
　　短期業(yè)績增長存壓，有望周期探底回升：由于終端產(chǎn)品需求持續(xù)下滑、行業(yè)去庫存，公司短期業(yè)績存在壓力。2023Q2實(shí)現(xiàn)營收48.68億元，同比-31.57%，環(huán)比-26.98%。由于傳統(tǒng)淡季稼動(dòng)率較低，同時(shí)面臨老產(chǎn)品降價(jià)，2023Q2毛利率為14.75%（2023Q1為20.91%），匯兌收益增厚抵消部分影響，2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.93億元，同比-52.79%，環(huán)比-6.02%。2023上半年，公司通訊用板業(yè)務(wù)即使面臨終端智能手機(jī)市場下滑，仍實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.20億元，同比+3.09%，占營收比73.00%，毛利率為18.13%；消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板業(yè)務(wù)壓力較大，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.78億元，同比-51.15%，占營收比降至24.95%，毛利率為19.06%；汽車/服務(wù)器用板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.21億元，同比+70.33%，占營收比1.92%，毛利率為18.07%。預(yù)計(jì)隨著行業(yè)去庫存的結(jié)束，行業(yè)周期探底回升以及下半年行業(yè)旺季的到來，短期業(yè)績壓力將得到緩和。
　　深度布局AI方向，開辟成長新周期。CHATGPT的出現(xiàn)引發(fā)了新一輪的科技浪潮，由此也帶來了巨大的算力需求，打開了AI服務(wù)器的市場空間，預(yù)計(jì)將帶來相關(guān)PCB產(chǎn)品需求的快速增長，同時(shí)，伴隨著算力的要求越來越高，對于PCB相關(guān)產(chǎn)品的要求將不斷升級，特別是HDI類產(chǎn)品需求將不斷上升。在服務(wù)器領(lǐng)域，面對新興的AI服務(wù)器需求成長，公司在技術(shù)上持續(xù)提升厚板HDI能力，因應(yīng)未來AI服務(wù)器的開發(fā)需求，目前主力量產(chǎn)機(jī)種板層由10~12L升級至16~20L水平，并已切入全球知名服務(wù)器客戶供應(yīng)鏈。
　　持續(xù)提升車類產(chǎn)品競爭力。新能源汽車產(chǎn)業(yè)及汽車電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化加速發(fā)展，帶動(dòng)車用PCB快速增長，根據(jù)臺(tái)灣工研院研究報(bào)告，預(yù)計(jì)2028年，車用PCB用量將比2022年增加50%，其中HDI及FPC類產(chǎn)品在ADAS，智能座艙及電池軟板等產(chǎn)品帶動(dòng)下，成長力道最為強(qiáng)勁。在新能源車領(lǐng)域，2023年上半年，公司完成雷達(dá)運(yùn)算板的順利量產(chǎn)，同時(shí)進(jìn)行激光雷達(dá)的技術(shù)儲(chǔ)備及樣品認(rèn)證。針對域控制器產(chǎn)品，公司2020年開始進(jìn)行樣品認(rèn)證，目前已進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)出貨的狀態(tài)，后續(xù)工作重點(diǎn)是配合客戶進(jìn)行L3等級的新產(chǎn)品開發(fā)及打樣，同時(shí)持續(xù)擴(kuò)大客戶的廣度，進(jìn)一步提升車用PCB的市占率。
　　投資建議：公司作為全球PCB行業(yè)龍頭，在消費(fèi)電子領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，并積極開發(fā)新材料、新產(chǎn)品、新設(shè)備和新技術(shù)，持續(xù)走在行業(yè)技術(shù)前沿，強(qiáng)化公司的市場競爭力，長期看好公司成長潛力。我們預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I收為361.34/385.20/416.56億元，歸母凈利潤為46.47/53.60/61.67億元，對應(yīng)PE分別為11.72/10.16/8.83倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低于預(yù)期；同行競爭加??；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。