>> 銀河證券-宏觀動態(tài)報告：美國通脹仍處于下行路徑，而進一步緊縮懸念尚在-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
大小： |
1280KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
銀河證券 |
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作者： |
許冬石,高明,章俊 |
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CPI小幅回升，核心粘性下行幅度略好于預(yù)期
7月CPI非季調(diào)同比增速從6月的3.0%回升至3.2%，低于3.3%的預(yù)期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.7%，比6月下行0.1%，同樣好于預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI增速同樣為0.2%。名義CPI在基數(shù)變動下的回升并不意外，8、9月份預(yù)計仍保持在3%上方；核心環(huán)比增速符合預(yù)期，年內(nèi)難以回到使美聯(lián)儲考慮貨幣政策轉(zhuǎn)向的水平。
能源環(huán)比回升、商品影響依舊較弱，CPI較難大幅反彈
能源商品環(huán)比增速0.3%，能源服務(wù)環(huán)比-0.1%，同比分別為-20.3%和-1.2%。能源商品的同比增速在基數(shù)效應(yīng)下收窄降幅，但仍大幅通縮，8月環(huán)比的上行和基數(shù)效果的減弱仍會帶動名義CPI小幅回升。但主要商品對CPI拉動率僅略高于0.3%，短期上行風險不大。居住成本緩慢回落之下，CPI不易明顯反彈。
居住成本回落偏慢，核心服務(wù)稍有回升
居住成本兩項對CPI的拉動在7月接近2.6%，弱化不明顯。利用Zillow的房價指數(shù)ZHVI將CPI的居住成本部分修正為沒有滯后的同步CPI，可以發(fā)現(xiàn)同步的名義與核心都已經(jīng)接近疫情前水平；舊金山聯(lián)儲近期研究也顯示，居住成本通脹有望在2024年中轉(zhuǎn)為零增長甚至負增長。CPI的核心服務(wù)部分同比增速從前值3.2%回升到3.3%，環(huán)比保持0.2%，休閑服務(wù)貢獻明顯。盡管服務(wù)整體也在下行，但7月非農(nóng)時薪增速又一次上修表明核心服務(wù)仍存壓力，PCE核心服務(wù)通脹粘性顯著強于CPI核心服務(wù)，背離值得警惕。目前對8月CPI的預(yù)測增速為3.3%，核心在4.5%左右。
數(shù)據(jù)暫不能消除進一步緊縮的懸念，加息周期易拉長
（1）名義通脹8月份仍存在小幅上行可能，三季度保持在3%以上，但四季度均值有望低于3%。（2）就業(yè)進一步緩和，但非農(nóng)時薪增速近期多次上修，這在中期不利于通脹向2%目標靠攏；樂觀情況下年末核心CPI可能回到3.5%附近，但基準仍在3.8%左右。（3）通脹年內(nèi)仍處于下行路徑，但中期尚不明朗，核心PCE服務(wù)回落幅度依然較慢，暫時不能打消中期通脹背離2%的擔憂。（4）近期薪資數(shù)據(jù)和預(yù)測顯示三季度經(jīng)濟增長仍然不弱、信貸沒緊縮沒有加速、超額儲蓄仍存、居民資產(chǎn)的財富效應(yīng)同樣不利于中期通脹穩(wěn)定，當前數(shù)據(jù)還不能打消進一步緊縮的懸念。（5）本月的通脹數(shù)據(jù)稍降低了9月進一步加息的概率，需要觀察鮑威爾在Jackson Hole會議的態(tài)度；但是即使美聯(lián)儲9月暫停，其仍可能延遲至11月加息或保持偏鷹派使市場短期無法確認加息停止，因此我們維持緊縮周期延長的判斷。
市場與資產(chǎn)
CPI整體略好于市場預(yù)期，美股高開后走弱，美債更為克制且10年債表現(xiàn)不佳，美元震蕩下行后出現(xiàn)回升。在緊縮周期拉長的判斷下，三季度資產(chǎn)仍面臨壓力。10年美債方面，其收益率短期有較高概率在3.8%-4.0%的較高范圍內(nèi)震蕩，確認加息結(jié)束前短端美債更有吸引力。美元指數(shù)：歐央行9月立場動搖但加息可能仍高于美聯(lián)儲，經(jīng)濟差變化不明顯，預(yù)計短期在100-103的范圍內(nèi)運行。盡管兩者的大方向仍是向下的，需要警惕對市場對貨幣政策篇樂觀預(yù)期不能兌現(xiàn)的風險。
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