>> 西部證券-慣性：再論經(jīng)濟修復式增長的四個特征-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水 |
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7月24日年中政治局會議以來，投資者對宏觀政策具有較高期待，而我們認為政治局會議不改此前對當前經(jīng)濟形勢“修復式增長”的判斷，本文再論“修復式增長”四個特征，并借此對近期經(jīng)濟與政策出現(xiàn)的邊際變化做出一定闡述。
一、特征一：增長動能弱，預期仍在修復中。
居民部門：提高居民財產(chǎn)性收入或為修復居民收入預期發(fā)力點。政治局會議強調(diào)，要通過增加居民收入擴大消費，而居民收入分為工薪收入和財產(chǎn)性收入。工薪收入來看，近兩年居民收入信心大幅下滑，預防性儲蓄意愿增強，而提高居民在資本市場的資本配置、增加居民財產(chǎn)性收入的空間相對較大。政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”?；钴S資本市場，或有助于激發(fā)個人投資者投資意愿，加速居民資產(chǎn)負債表修復，增強經(jīng)濟內(nèi)生動力、改善社會預期，以達到擴大內(nèi)需的效果。
企業(yè)部門：有望向被動去庫切換，地產(chǎn)政策優(yōu)化效果有待觀察。1）7月制造業(yè)預期有所改善。隨著PPI筑底，較為滯后的存貨增速或于未來幾個月企穩(wěn)，隨著價格對收入的拖累減小，企業(yè)部門或由“主動去庫”向“被動去庫”切換。2）自政治局會議定調(diào)“我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢”以來，房地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整。降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”有可能成為未來政策優(yōu)化的三大方向，政策效果有待觀察。
地方政府化債壓力大、限制財政轉型的政策騰挪空間。在土地出讓收入嚴重拖累地方財力、地方債迎來到期高峰等多因素疊加下，地方財政收入質(zhì)量下降，財政緊平衡、債務風險暴露等問題制約著地方政府擴大財政支出力度、刺激經(jīng)濟、轉變發(fā)展模式的政策騰挪空間，部分地區(qū)可協(xié)調(diào)化債的資源不斷弱化。
二、特征二：曲折式前進，7月份經(jīng)濟企穩(wěn)，Q3或為全年底部。我們預計7月份經(jīng)濟增速或有所企穩(wěn)，消費或有所回暖，工業(yè)生產(chǎn)或有所加快，但7月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示內(nèi)外需均持續(xù)疲軟，內(nèi)需不足下7月份投資和社融表現(xiàn)或依然偏弱。隨著政策密集出臺，全年實現(xiàn)5%左右的增長目標有信心完成。但同時我們也應看到，完成今年經(jīng)濟增長目標距離我們的潛在增長水平仍有差距，修復方向是變好，但過程中會有所反復。
三、特征三：實際產(chǎn)出低于潛在產(chǎn)出，通脹下行壓力明顯，或有溫和降息。年初以來經(jīng)濟顯示出企穩(wěn)回升勢頭，增速向潛在增長率水平回歸，但實際產(chǎn)出仍顯著低于潛在產(chǎn)出，通脹不是問題，反而通脹下行壓力不斷加大，7月CPI在食品價格下跌和高基數(shù)拖累下轉負，PPI跌幅有所收窄，但我們預計PPI同比增速年內(nèi)難以轉正。貨幣政策或還有降息，但空間較為溫和。
四、特征四：上半年經(jīng)濟波動大，下半年回歸常態(tài)。今年上半年GDP增速同比、環(huán)比波動較大，造成市場預期紊亂，隨著下半年經(jīng)濟的同比、環(huán)比變化將趨于穩(wěn)定，市場對經(jīng)濟的預期將變得穩(wěn)定。但我們再論修復式增長是一個“波浪式發(fā)展、曲折式前進”的過程，內(nèi)外需不足的根本性問題若得不到扭轉，生產(chǎn)、投資動能不足、價格下行壓力、出口不穩(wěn)等問題均可能會出現(xiàn)反復，整體上的回升向好與微觀個體感受也會有一定“溫差”，政策面、經(jīng)濟面、市場面的分歧可能還會存在。
風險提示：內(nèi)需修復不及預期；宏觀政策超預期；地緣政治沖突超預期；海外經(jīng)濟形勢超預期。
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