>> 東方證券-運動服飾行業(yè)深度報告：板塊估值吸引力提升，建議積極布局-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 803KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
施紅梅,朱炎,楊妍 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
核心運動龍頭估值和股價吸引力提升。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至8月9日，李寧/安踏體育/特步國際的PETTM分別為24.9倍、28.8倍和21.4倍，接近2022年以來最低值。另外，恒生消費指數(shù)自1月中旬后也持續(xù)走弱。從股價來看，2023年2月后龍頭公司股價開始調(diào)整，李寧/安踏/特步自2023年2月至7月股價分別下調(diào)30.6%/10.8%/0.6%。
市場短期可能擔心的因素。1）在消費力下滑+去年基數(shù)提升的背景下，7-8月增速將環(huán)比放緩。我們認為，一方面近期龍頭企業(yè)（李寧/安踏/特步）并未調(diào)整年初的全年業(yè)績指引，表明近期零售端情況基本在公司整體預期內(nèi)，另一方面，9月開始各品牌又將重回較低基數(shù)。2）國內(nèi)龍頭品牌并未展現(xiàn)超越行業(yè)增速。主要由于受2021年新疆棉事件催化，國內(nèi)龍頭基數(shù)較高，此外外資品牌隨著庫存水平逐步恢復+營銷活動的重啟，短期向上的增長彈性有所顯現(xiàn)；3）2023全年收入增速低于流水增速。核心原因為23H1各品牌經(jīng)銷商庫存水平較高，隨著庫銷比等運營指標恢復健康水平，未來收入和流水的差距有望逐月縮窄。
我們對板塊未來走勢保持樂觀。1）庫銷比和折扣率等核心指標持續(xù)改善，2024年將輕裝上陣。以安踏和特步為例，兩者在22Q1和Q2的折扣水平和庫銷比都有改善，未來流水彈性會逐步提升，進入Q3估值有望逐步切換至2024年；2）運動細分市場蓬勃增長，行業(yè)整體呈現(xiàn)充沛活力。近年來，我們觀察到市場中的小眾品牌不斷涌現(xiàn)，同時頭部品牌也加大了對以上細分領(lǐng)域的布局，包括Lululemon、安踏體育旗下的迪桑特和可隆、特步旗下的索康尼，以及海外的昂跑、HOKA品牌等，23H1表現(xiàn)均較為亮眼；此外，滔搏作為渠道商也擴展與多個新品牌的合作，包括HOKA、KAILAS，并投資了專業(yè)滑雪裝備零售商冷山和專業(yè)戶外內(nèi)容機構(gòu)等；3）龍頭企業(yè)加速補足運營短板，未來有望厚積薄發(fā)。李寧2019年起由前優(yōu)衣庫中國區(qū)COO錢煒操刀公司第三次變革，核心舉措包括推動零售和運營效率提升、提升公司專業(yè)方面的投入、加強鞋品類的競爭力并打造大單品戰(zhàn)略等。安踏通過主品牌向上升級、提升直營比率強化零售能力，同時最新簽約歐文拉升品牌調(diào)性，提振銷售，預計全新歐文系列產(chǎn)品將于2024Q1全球發(fā)售；4）政策接力出臺刺激運動消費，堅定看好賽道中長期發(fā)展。7月21日，體育總局辦公廳印發(fā)《關(guān)于恢復和擴大體育消費的工作方案》的通知，7月31日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于恢復和擴大消費的措施》，其中明確提到了對運動消費的刺激，從中長期緯度，我們依然堅持看好運動服飾賽道的成長性、增長韌性和競爭格局，同時也看好國潮趨勢的延續(xù)。
投資建議與投資標的
經(jīng)過上半年股價的調(diào)整，核心運動品牌龍頭估值性價比明顯提升，建議逢低積極布局。橫向比較來看，我們?nèi)匀粓远春眠\動服飾賽道的成長性、增長韌性和競爭格局。選股方面，在國潮深化和本土品牌市占率持續(xù)提升的大背景下，看好短期基本面表現(xiàn)強勁（包括有開店空間、有提價預期、運營效率有提升空間等）、在戶外板塊有提前布局的國內(nèi)龍頭品牌，推薦李寧(02331，買入)、安踏體育(02020，買入)、特步國際(01368，買入)，關(guān)注滔搏(06110，增持)、361度(01361，未評級)和牧高笛(603908，買入)。
風險提示：經(jīng)濟持續(xù)增速不及預期、新品銷售不及預期、原材料成本上漲等
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