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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露23年中期業(yè)績(jī)，利潤(rùn)符合預(yù)期。23H1公司收入32.8億元，YoY/HoH -20%/ -7%，彭博一致預(yù)期為33.6億元。銷售費(fèi)用為8.2億元，YoY/HoH -26%/ -8%。一般行政費(fèi)5.35億元，YoY/HoH -4%/-21%。凈利潤(rùn)為3.76億元，YoY/HoH +62%/ +0%；NonGAAP凈利潤(rùn)為6.02億元，YoY/HoH -10%/+21%，彭博一致預(yù)期為5.72億元。
　　付費(fèi)用戶數(shù)恢復(fù)增長(zhǎng)。在線業(yè)務(wù)收入20.39億元，YoY/HoH -12%/-1%。付費(fèi)收入23H1達(dá)17.58億元，YoY/HoH -7%/ -6%，付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)880萬(wàn)，YoY+8.6%/HoH+12.8%，月ARPU為33元，付費(fèi)用戶增加和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，短期稀釋ARPU。廣告收入為1.83億元。自營(yíng)渠道收入17.6億元，YoY/HoH +0%/ +3%；騰訊渠道收入1.77億元，第三方渠道為9773萬(wàn)元，騰訊和第三方渠道仍有一定調(diào)整。MAU同比下跌20.0%至2.117億人，因降本增效減少了獲客投入影響用戶數(shù)。
　　IP業(yè)務(wù)上下半年因項(xiàng)目確認(rèn)收入時(shí)間有所波動(dòng)，全年看仍較為穩(wěn)健。IP及其他業(yè)務(wù)收入為12.4億元。閱文核心IP業(yè)務(wù)收入為6.47億元，YoY-15%，主要是動(dòng)畫片在上半年播出較少，下半年IP業(yè)務(wù)會(huì)有更多產(chǎn)品上線。新麗傳媒1H23收入為5.44億元（1.7億利潤(rùn)），上半年播出了2部電視劇，2H23預(yù)計(jì)有4部電視劇+2部電影上線確認(rèn)收入。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)下半年付費(fèi)用戶持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)自有渠道收入復(fù)蘇，IP業(yè)務(wù)下半年產(chǎn)品線強(qiáng)勁貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們預(yù)計(jì)23-24年收入達(dá)到76億元、80億元，同比增長(zhǎng)0%、5%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)達(dá)到15.3億元、17.5億元，同增13%、15%；基于SOTP測(cè)算公司合理價(jià)值為48.82港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)、新娛樂形態(tài)的沖擊和藝人聲譽(yù)等風(fēng)險(xiǎn)