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摘要內(nèi)容
　　7月新增社融5282億元，新增人民幣貸款3459億元，雙雙不及市場(chǎng)預(yù)期，再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)基本面復(fù)蘇進(jìn)程的擔(dān)憂。本期核心關(guān)注點(diǎn)包括：
　　1、7月新增社融5282億元，較上年同期少增2703億元，預(yù)期增11239億元，創(chuàng)自2016年7月以來新低。社融口徑下新增人民幣貸款僅364億元，成為拖累社融的核心因素。
　　2、專項(xiàng)債發(fā)行提速有望對(duì)社融形成支撐。7月政府債券凈融資4109億元，同比多增111億元。監(jiān)管部門已明確要求新增地方政府專項(xiàng)債于9月底前發(fā)行完畢，預(yù)計(jì)將有約1.3萬億元的新增專項(xiàng)債集中于8月、9月發(fā)行，有望對(duì)社融構(gòu)成托底。
　　3、7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元，顯著不及預(yù)期值8480億元，較前值30500億元出現(xiàn)較大幅度回落，并創(chuàng)下自2009年11月以來單月新低。
　　4、居民部門短期及中長(zhǎng)期貸款全面回落。居民短貸減少1335億元，中長(zhǎng)貸減少672億元，一方面受就業(yè)及極端天氣等因素影響導(dǎo)致日常消費(fèi)乏力，另一方面則歸結(jié)于房地產(chǎn)市場(chǎng)再度轉(zhuǎn)涼。
　　5、企業(yè)融資需求整體回落。企業(yè)短貸減少3785億元，中長(zhǎng)貸增加2712億元，票據(jù)融資增加3597億元，票據(jù)融資規(guī)模創(chuàng)下近14個(gè)月最高值，沖量跡象再現(xiàn)，折射出實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度依舊偏低。
　　6、社融、M2同比增速雙雙下行。截至7月末，社融規(guī)模存量365.77萬億元，同比增長(zhǎng)8.9%，M2余額285.40萬億元，同比增長(zhǎng)10.7%，兩者增速分別較前值回落0.1個(gè)、0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　債市策略總結(jié)：
　　社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，國(guó)債利率全線走低，10年期國(guó)債利率日內(nèi)下行1.15bp，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒再度升溫。此前，我們?cè)凇端妮喞氏滦兄芷诤捅据喌膶?duì)比與啟示——鑒往知來系列之一》報(bào)告中指出，M2、社融是觀測(cè)利率拐點(diǎn)的重要指標(biāo)，利率周期拐點(diǎn)多發(fā)生于M2觸底反彈后的第1-3個(gè)月，同時(shí)伴隨著連續(xù)2個(gè)月以上新增社融的同比多增。從7月數(shù)據(jù)來看，M2、社融等信號(hào)指標(biāo)依然指向國(guó)債利率拐點(diǎn)未至，故我們整體仍維持此前判斷，即當(dāng)前利率周期走勢(shì)尚未反轉(zhuǎn)且具有進(jìn)一步走低的可能性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期或催化重磅刺激政策落地，導(dǎo)致國(guó)債利率走勢(shì)反轉(zhuǎn)。金融數(shù)據(jù)存在一定季節(jié)性擾動(dòng)因素。