>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，降息概率提升-230809
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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7月通脹同比持續(xù)走弱。CPI同比下降0.3%，降幅較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價(jià)影響分別是0%和-0.3%。PPI同比下降4.4%，降幅較前值縮窄1.0個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價(jià)影響分別為-1.6%和2.8%。
CPI和PPI環(huán)比有所企穩(wěn)。7月CPI環(huán)比上升0.2%，弱于季節(jié)性，核心CPI環(huán)比上升0.5%，強(qiáng)于季節(jié)性?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI環(huán)比明顯回升，主要系出行類服務(wù)價(jià)格上漲、工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲、“618”促銷活動(dòng)結(jié)束后日用品價(jià)格回升所致。PPI環(huán)比下降0.2%，降幅較上月縮窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，PPI環(huán)比有所企穩(wěn)，主要系工業(yè)品補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)部分行業(yè)需求改善和國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響。
食品價(jià)格7月環(huán)比降幅大于季節(jié)性。今年7月食品項(xiàng)環(huán)比下降1.0%，食品項(xiàng)環(huán)比下降的幅度為2010年以來(lái)的最大降幅，主要系天氣影響下CPI鮮果大幅下行。受國(guó)際油價(jià)影響，國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格環(huán)比上漲，帶動(dòng)CPI交通工具燃料環(huán)比上升1.9%。供應(yīng)減產(chǎn)對(duì)沖需求放緩，7月國(guó)際油價(jià)持續(xù)回升，目前國(guó)際油價(jià)已回升至年初水平，歐美高利率環(huán)境對(duì)油品需求形成一定的抑制，預(yù)計(jì)能源價(jià)格進(jìn)一步上升的空間有限。核心通脹企穩(wěn)回升。核心CPI同比上漲0.8%，較前值回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，回升至正常區(qū)間。其中教育文化娛樂(lè)回升較大，暑期出游大幅增加，出行類服務(wù)價(jià)格上漲推動(dòng)CPI教育文化娛樂(lè)環(huán)比回升。
低基數(shù)推動(dòng)PPI同比改善，PPI環(huán)比改善幅度有限。翹尾因素影響下，PPI同比出現(xiàn)拐點(diǎn)，7月PPI同比的翹尾影響較上月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，而新漲價(jià)因素繼續(xù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比回升1.0個(gè)百分點(diǎn)，但在非典型的補(bǔ)庫(kù)周期下，PPI環(huán)比改善有限。具體看，PPI環(huán)比改善幅度有限。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)環(huán)比下降0.1%，近期地產(chǎn)鏈風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，疊加粗鋼平控的落地，黑色系工業(yè)品小幅下行；7月國(guó)際原油價(jià)格有所回升，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)PPI環(huán)比上漲4.2%、0.2%。
降息概率提升。偏弱的價(jià)格意味著如果名義利率不變，真實(shí)利率將進(jìn)一步抬升。CPI同比從年初的2.1%到目前轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致雖然名義利率再下降，但按CPI計(jì)算的真實(shí)利率并沒(méi)有下降，反而有所上升。而決定實(shí)體融資需求的是真實(shí)利率而非名義利率，貨幣政策目標(biāo)也是通過(guò)調(diào)整名義利率來(lái)穩(wěn)定真實(shí)利率。因而隨著CPI轉(zhuǎn)負(fù)，降息的概率進(jìn)一步提升。結(jié)合當(dāng)前票據(jù)利率反映的較弱的融資需求，以及銀行降低存量房貸利率和城投債務(wù)展期置換需求之下資產(chǎn)端收益下降后，負(fù)債端成本調(diào)降需求，未來(lái)幾個(gè)月央行存在較大的降息概率。
利率預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降，長(zhǎng)債和二永依然占優(yōu)。存在一定資金缺口意味著央行在8、9月有降準(zhǔn)可能，而通脹壓力減輕、融資偏弱以及銀行降負(fù)債成本需求都會(huì)帶來(lái)降息需求，央行同樣有可能在8-10月降息，利率有望進(jìn)一步打開(kāi)下行空間。雖然包括房地產(chǎn)在內(nèi)的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策密集發(fā)力，這將對(duì)短期債市情緒上形成壓制，并帶來(lái)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。但政策總體未有大幅超預(yù)期，而且從政策落地效果來(lái)看，有待繼續(xù)觀察，因而對(duì)市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限。同時(shí)，基本面上外需持續(xù)回落，內(nèi)需疲弱，特別是地產(chǎn)行業(yè)，投資端和上游行業(yè)可能會(huì)面臨更大的傳導(dǎo)壓力。而融資需求依然疲弱，資金將持續(xù)保持寬松，政府債券節(jié)奏發(fā)力總體影響有限，債市配置力量依然較強(qiáng)。因而我們認(rèn)為債市依然會(huì)走強(qiáng)，策略上長(zhǎng)債和二永依然占優(yōu)，10年國(guó)債依然有望下降至2.4%-2.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)走勢(shì)仍存不確定性；債市可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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