>> 國盛證券-7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：小月弱信貸，貨幣寬松可期待-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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7月是融資小月，但信貸表現(xiàn)依然明顯低于預(yù)期，居民和企業(yè)信貸均較弱。7月新增信貸3459億，同比少增3498億元，大幅低于市場預(yù)期。7月信貸為2007年以來各年7月中最低值。分類型看，居民貸款在去年4月之后再度出現(xiàn)負(fù)增長，企業(yè)貸款同樣明顯走弱。7月居民中長期貸款減少672億元，短期貸款減少1335億元，居民貸款同比少增3224億元，居民中長貸走弱同高頻數(shù)據(jù)顯示的商品房銷售同比下滑一致。同期企業(yè)中長期貸款少增747億元至2712億元，企業(yè)中長貸在6月沖量走強(qiáng)后再度走弱。票據(jù)融資大幅增加，7月凈增加3597億元，同比多增461億元。季末沖量，季初信貸回落本為季節(jié)性回落，但7月信貸的回落速度仍超出市場預(yù)期，當(dāng)月新增規(guī)模創(chuàng)2010年以來的新低。
社融增速同樣低于預(yù)期，信貸仍是主要拖累項(xiàng)。7月新增社融5282億元，同比少增2703億元，低于市場預(yù)期。存量社融增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.0%。7月社融同樣為2016年以來7月社融中最低值。其中人民幣貸款大幅走弱，社融中人民幣貸款7月僅有364億元，為2005年以來歷年7月最低值，同比大幅少增3724億元，是社融增速回落的主要原因。其余分項(xiàng)同比變化相對平穩(wěn)。專項(xiàng)債發(fā)行加速下，政府債券融資有所企穩(wěn)，7月政府債券凈融資4109億元，同比多增111億元。貸款下滑是社融回落的主要原因。
7月融資超預(yù)期下滑，一方面是融資需求疲弱，另一方面是6月信貸沖量透支了融資需求。7月是融資小月，信貸波動(dòng)較大。但表現(xiàn)依然顯著低于預(yù)期。7月信貸超預(yù)期下滑，增量創(chuàng)下近16年以來7月單月信貸新低。這一方面是由于融資需求疲弱，從票據(jù)利率來看，7月以來6個(gè)月國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)持續(xù)在1%-1.3%運(yùn)行，顯示融資需求不足，企業(yè)通過票據(jù)等彌補(bǔ)疲弱的融資。另一方面，7月信貸疲弱可能是由于銀行在6月信貸沖量，導(dǎo)致7月信貸數(shù)據(jù)被透支和擠壓，這種變化在7月小月數(shù)據(jù)上會(huì)被放大，進(jìn)而導(dǎo)致信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大波動(dòng)。
信貸走弱，居民和企業(yè)部門存款或加速向理財(cái)和貨基轉(zhuǎn)移，貨幣增速下行。隨著社融增速的放緩，貨幣增速隨之回落，7月增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.7%。這一方面是由于融資下滑，另一方面是在季末存款沖量之后，季初存款再度回流理財(cái)市場和貨幣市場，特別隨著理財(cái)市場的恢復(fù)和銀行存款利率的下調(diào)，居民和企業(yè)的資產(chǎn)從存款向理財(cái)和貨基或加速。同時(shí)，7月財(cái)政存款同比多增，同樣拉低了廣義貨幣M2的增速。而從狹義貨幣M1來看，7月同比增速下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，企業(yè)經(jīng)營活力偏弱。
7月雖是融資小月，但超預(yù)期偏弱的融資數(shù)據(jù)，意味著后續(xù)政策將進(jìn)一步發(fā)力，降息降準(zhǔn)概率提升。過去信貸在季末出現(xiàn)沖量，季初回落，6月信貸大幅攀升后，7月信貸出現(xiàn)大幅回落，融資持續(xù)較弱。同時(shí)，從目前高頻數(shù)據(jù)票據(jù)等融資利率來看，企業(yè)部門融資需求并不強(qiáng)，商品房銷售低迷也意味著居民部門中長期貸款難言高增。融資需求仍偏弱，政治局會(huì)議定下基調(diào)后，關(guān)注后續(xù)政策的進(jìn)一步刺激。寬信用方面，關(guān)注一線城市房地產(chǎn)政策放松及城中村改造、地方債發(fā)行加快帶來的結(jié)構(gòu)性融資等可能的信貸增量；寬貨幣方面，7月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)進(jìn)一步推升實(shí)際利率，抑制了部分主體的融資需求，融資需求仍弱，我們因此預(yù)計(jì)降息有望在近期落地；銀行端置換存量房貸和地方政府債務(wù)置換降低了銀行資產(chǎn)端的收益，銀行負(fù)債端需要相應(yīng)的調(diào)整。相對來說，寬貨幣的效果和節(jié)奏可能更快。
利率預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降，長債和二永依然占優(yōu)。中期借貸便利到期量在8、9月大幅上升至4000億元，存在一定資金缺口意味著央行在8、9月有降準(zhǔn)可能，而通脹壓力減輕、融資偏弱以及銀行降負(fù)債成本需求都會(huì)帶來降息需求，央行同樣有可能在近期降息，利率有望進(jìn)一步打開下行空間。雖然包括房地產(chǎn)在內(nèi)的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策密集發(fā)力，這將對短期債市情緒上形成壓制，并帶來調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。但政策總體未有大幅超預(yù)期，而且從政策落地效果來看，有待繼續(xù)觀察，因而對市場調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限。同時(shí)，基本面上外需持續(xù)回落，內(nèi)需疲弱，特別是地產(chǎn)行業(yè)，投資端和上游行業(yè)可能會(huì)面臨更大的傳導(dǎo)壓力。而融資需求依然疲弱，資金將持續(xù)保持寬松，政府債券節(jié)奏發(fā)力總體影響有限，債市配置力量依然較強(qiáng)。因而我們認(rèn)為債市依然會(huì)走強(qiáng)，策略上長債和二永依然占優(yōu)，10年國債依然有望下降至2.4%-2.5%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如果出臺(tái)超預(yù)期政策，債市可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)
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