>> 中信證券-每周債市復(fù)盤：政策博弈期已至-230805
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
大小： |
718KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明，周成華，丘遠(yuǎn)航 |
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本周長債利率持續(xù)震蕩。在寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力的博弈期，市場情緒較為猶豫，長債利率呈震蕩走勢。雖然寬貨幣政策對債市情緒形成一定提振，但穩(wěn)增長政策端持續(xù)擾動下，市場對基本面部分潛在利空反應(yīng)可能有所加劇，短期長債利率或難改震蕩走勢。
▍本周長債利率震蕩上行，10Y國債活躍利率收于2.646%。本周交易主線為穩(wěn)增長與寬貨幣政策工具協(xié)同發(fā)力，長債利率持續(xù)震蕩，走勢較為被動。周初，發(fā)改委穩(wěn)增長政策表述積極，穩(wěn)增長預(yù)期發(fā)酵，股強(qiáng)債弱，長債利率回升至本月較高位；周中，寬貨幣政策預(yù)期增強(qiáng)，權(quán)益市場走弱，疊加資金面寬松，多空交織下長債利率波動下行。周五市場對四部門聯(lián)合新聞發(fā)布會的政策增量有所關(guān)注，然而會議表述并未超出預(yù)期，長債利率邊際走低。
▍信用方面，收益率整體下行，等級利差整體略有抬升，期限利差不規(guī)則變動。本周信用債除中票3Y中高等級以外，整體下行2~3bps，短融下行尤甚。信用利差整體略有抬升，除中票3Y中低等級下行以外，整體上行0~2bps。期限利差不規(guī)則變動，中票5Y-3Y中高等級下行3bps，其他整體上行1~4bps。從分位數(shù)來看，當(dāng)前3年期中高等級信用債性價比較高。本周債市在穩(wěn)增長和房地產(chǎn)政策預(yù)期的雙重影響下呈現(xiàn)震蕩走勢，而資金面寬松則對債市產(chǎn)生一定支撐。
▍政策密集落地階段，市場對于基本面利空敏感度或?qū)⒒厣?月PMI讀數(shù)回升至49.3但仍低于榮枯線。雖然二季度以來市場對基本面數(shù)據(jù)反應(yīng)較遲鈍，但PMI數(shù)據(jù)落地后債市整體走弱。下周通脹、進(jìn)出口以及金融的數(shù)據(jù)或?qū)⒙涞兀诨鶖?shù)效應(yīng)下7月通脹讀數(shù)可能已是年內(nèi)低點(diǎn)?？傮w而言，穩(wěn)增長政策預(yù)期明確環(huán)境下，市場對于年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期可能有所轉(zhuǎn)變；盡管8月非政策效果驗(yàn)證期，但存量數(shù)據(jù)能夠體現(xiàn)政策落地時經(jīng)濟(jì)基本面“基數(shù)”，市場對基本面數(shù)據(jù)邊際改善的敏感度可能會放大。
▍寬貨幣與穩(wěn)增長政策工具協(xié)同發(fā)力預(yù)期下，債市預(yù)計(jì)較為糾結(jié)。本周中央、地方層面均有較多寬地產(chǎn)政策落地；周中召開的央行、外匯局下半年工作會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)加力；周五發(fā)改委新聞發(fā)布會上央行貨幣政策司司長鄒瀾對總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策工具的流動性功效及利率市場化改革表述積極。短期來看寬貨幣工具對沖流動性缺口能維持資金面相對寬松，長期來看穩(wěn)增長工具刺激下經(jīng)濟(jì)觸底回升的預(yù)期也相對強(qiáng)烈，長債利率可能持續(xù)波動。
▍8月存在一定的流動性缺口，但央行主動呵護(hù)流動性合理充裕，預(yù)計(jì)資金面延續(xù)寬松。因?qū)ｍ?xiàng)債新增額度發(fā)行節(jié)奏前置，預(yù)計(jì)8月政府存款環(huán)比增長可能高于季節(jié)性。同時，8月一般存款往往季節(jié)性多增，疊加MLF4000億元到期量，預(yù)計(jì)8月流動性缺口水準(zhǔn)較高。但近期央行在各重要會議上對逆周期調(diào)節(jié)加力、總量結(jié)構(gòu)貨幣工具箱打開表述積極，且7月底逆回購?fù)斗泡^充分，體現(xiàn)其對于維護(hù)流動性合理充裕的明確態(tài)度。因此，預(yù)計(jì)資金利率中樞將保持較低水準(zhǔn)。
▍債市策略：政策博弈期市場情緒偏猶豫，長債利率短期或難改震蕩走勢。政治局會議通告落地后市場進(jìn)入穩(wěn)增長政策博弈階段，債市走勢較為被動，本周也多次受到股債蹺蹺板等外圍因素影響。下周7月通脹、進(jìn)出口以及金融數(shù)據(jù)或?qū)⒅鸩铰涞?，圍繞7月基本面的交易主線可能回歸，穩(wěn)增長政策端擾動延續(xù)下，市場情緒不穩(wěn)對基本面潛在的利空反應(yīng)可能會加劇?？傮w而言，短期長債利率可能延續(xù)偏弱震蕩的走勢。
▍品種選擇上，二級債利差繼續(xù)上行，城投債利差有所分化。本周二級債利差繼續(xù)上行，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動1bp和2bps，當(dāng)前分別為58bps和62bps，分別處于2019年以來的53%和32%分位數(shù)。但二級債的預(yù)期依舊偏積極，看好基準(zhǔn)利率打開空間后二級債的超額收益機(jī)會。城投債方面，1Y、5Y整體以及3Y中高等級呈現(xiàn)上行趨勢，上行1~5bps，3Y中低等級略有下行，城投債出現(xiàn)分化。中央提出的“一攬子化債方案”在一定程度上提振了市場信心，其中中低等級平臺受影響較大。在控制好久期的前提下可酌情下沉博取超額收益，但仍需防范城投風(fēng)險(xiǎn),。目前不同省份獲取置換額度的空間差異較大，預(yù)計(jì)未來城投債的分化趨勢將更加明顯。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策、財(cái)政政策超預(yù)期；央行公開市場操作投放超預(yù)期；信用違約事件頻發(fā)等。
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