>> 中信證券-2023年6月通脹點(diǎn)評和債市分析：通脹或?qū)⑤^快觸底-230710
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
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核心觀點(diǎn)
6月CPI同比持平，環(huán)比延續(xù)下降，PPI同環(huán)比均負(fù)增，CPI-PPI剪刀差走闊。6月豬價(jià)延續(xù)磨底，海外淺衰退環(huán)境下原油價(jià)格持續(xù)走低，而消費(fèi)品價(jià)格在促銷活動影響下走低。往后看，暑期出行需求季節(jié)性抬升，而年內(nèi)第二批豬肉收儲或較快落地，后續(xù)穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)物價(jià)政策工具落地的環(huán)境下CPI與PPI同比讀數(shù)或逐步回升。
▍食品項(xiàng)與非食品項(xiàng)均延續(xù)降價(jià)，CPI同比持平，環(huán)比降幅與5月相同。6月CPI同比為0%，增速較5月下降0.2pct，環(huán)比下降0.2%，降幅與5月保持一致。環(huán)比角度看，食品項(xiàng)環(huán)比下降0.5%，降幅較5月收窄0.2pct；非食品項(xiàng)環(huán)比下降0.1%，與5月持平。具體來看，隨著國內(nèi)基本面延續(xù)修復(fù)，6月分項(xiàng)價(jià)格同比多數(shù)上漲。八分法下，從同比角度來看，除交通通信、生活用品及服務(wù)分項(xiàng)下跌，居住項(xiàng)持平外，其他分項(xiàng)同比均有上漲；從環(huán)比角度來看，除居住和醫(yī)療保健項(xiàng)小幅上漲外，其余六項(xiàng)均有所下降，其中生活用品及服務(wù)、交通通信和其他用品及服務(wù)項(xiàng)回落較為明顯。此外，扣除食品和能源的核心CPI同比上漲0.4%，漲幅較5月收窄0.2pct；服務(wù)項(xiàng)同比上漲0.7%，漲幅較5月收窄0.2pct。
▍豬價(jià)持續(xù)磨底，鮮菜價(jià)格季節(jié)性上漲帶動食品項(xiàng)CPI環(huán)比降幅收窄。6月食品項(xiàng)同比上漲2.3%，漲幅較5月擴(kuò)大1.3pcts；環(huán)比下降0.5pct，降幅較5月收窄0.2pct。具體來看，能繁存欄雖已連續(xù)5個(gè)月去化，但母豬產(chǎn)能仍處2015年以來的較高水平，6月底豬糧比價(jià)已突破5:1。豬價(jià)整體仍在震蕩探底，環(huán)比下降1.3%，降幅較5月收窄0.7pct，同比下跌7.2%，降幅較5月擴(kuò)大4.0pcts。厄爾尼諾現(xiàn)象影響下，6月國內(nèi)多地持續(xù)高溫降雨，鮮菜供給受到一定程度影響，疊加需求季節(jié)性回升，鮮菜價(jià)格同比上漲10.8%，同比漲幅擴(kuò)大12.5pcts，環(huán)比上漲2.3%，漲幅較5月擴(kuò)大5.7pcts。此外，其他食品供應(yīng)總體充足，環(huán)比價(jià)格大部分下降，但薯類、鮮果和禽肉類價(jià)格同比上漲較多。總體來看，豬價(jià)持續(xù)磨底仍是6月食品項(xiàng)價(jià)格延續(xù)下跌的主要原因，而鮮菜價(jià)格季節(jié)性上漲帶動環(huán)比降幅收窄。往后看，發(fā)改委表示將啟動年內(nèi)第二批收儲工作，或在一定程度托底豬價(jià)；然而居民端豬肉需求仍較為疲弱，預(yù)計(jì)下半年豬價(jià)回升動能或仍然相對有限，而去年豬價(jià)高基數(shù)影響下，預(yù)計(jì)三季度食品項(xiàng)通脹將維持相對低位運(yùn)行。
▍端午假期支撐服務(wù)價(jià)格，但商品降價(jià)促銷，非食品項(xiàng)CPI延續(xù)環(huán)比下行。6月非食品項(xiàng)CPI同比下降0.6%，讀數(shù)較5月下降0.6%；環(huán)比下降0.1%，降幅與上月相同。6月，商品價(jià)格受到“618”商家降價(jià)促銷活動影響，去除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)降，由5月持平轉(zhuǎn)為下降0.3%；而由于6月有端午假期，服務(wù)出行需求仍然較好，因此服務(wù)項(xiàng)環(huán)比上漲，由5月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.1%；此外，受到國際油價(jià)下行影響，國內(nèi)能源價(jià)格環(huán)比下降0.7%，降幅比5月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，同比下降9.3%；由于市場供應(yīng)偏緊，中藥材價(jià)格環(huán)比上漲1.7%。往后看，隨著學(xué)校放假，暑假期間出行需求可能對服務(wù)業(yè)漲價(jià)動能有所支持，消費(fèi)有望季節(jié)性回升，但考慮到失業(yè)率結(jié)構(gòu)性回升而居民收入預(yù)期不穩(wěn)，若這部分漲價(jià)動能弱于季節(jié)性，則不排除CPI同比進(jìn)一步走弱的可能性。
▍內(nèi)外需求走弱而國際原油價(jià)格持續(xù)磨底，PPI同比延續(xù)下行。6月份PPI同比下降5.4%，降幅較5月擴(kuò)大0.8%，環(huán)比由5月0.9%收窄至0.8%。生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比下降1.1%，降幅較5月收窄0.1%，其中采掘工業(yè)價(jià)格較5月多降0.1%，原材料工業(yè)價(jià)格、加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比分別下降1.6%、0.6%。6月PMI延續(xù)收縮，主要開工率仍處于歷史同期的相對低位，而下游消費(fèi)端需求對上游生產(chǎn)端的支撐作用有所減弱；結(jié)構(gòu)上看煤炭采選價(jià)格降幅走闊，而油氣開采、黑金、非金價(jià)格降幅收窄，有色價(jià)格轉(zhuǎn)漲。此外，海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退壓力加大的背景下，6月布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)在70到80美元/桶的區(qū)間低位震蕩，對國內(nèi)能源價(jià)格的支撐相對有限。往后看，海外衰退預(yù)期相對明確，而我國工業(yè)品漲價(jià)動能可能更多取決于國內(nèi)穩(wěn)增長、促投資工具的落地情況。
▍CPI-PPI剪刀差延續(xù)走闊，食品項(xiàng)價(jià)格延續(xù)回落、需求對生產(chǎn)端支撐偏弱是6月通脹走弱的主要原因。6月CPI與PPI同比讀數(shù)回落，CPI-PPI剪刀差幅度走闊。PPI方面，海外淺衰退環(huán)境下總需求走低，進(jìn)而使得原油價(jià)格持續(xù)磨底；國內(nèi)上游開工率多處于近幾年的相對低位，且尚未出現(xiàn)明顯回升的態(tài)勢，而下游商品消費(fèi)需求延續(xù)結(jié)構(gòu)性偏弱，對上游支撐有限，促使PPI同環(huán)比延續(xù)走弱，而后續(xù)穩(wěn)增長、促投資工具的部署可能對工業(yè)品價(jià)格提供一定的支撐。CPI方面，6月豬肉價(jià)格仍在低位震蕩，尚未出現(xiàn)明顯的回升跡象，豬糧比價(jià)低于警戒線而豬企利潤持續(xù)虧損；非食品項(xiàng)方面，服務(wù)業(yè)漲價(jià)動能彈性仍然相較于商品更高。往后看，豬價(jià)走勢可能取決于收儲落地情況，而假期因素可能對非食品項(xiàng)價(jià)格存在支撐，但在居民對就業(yè)、收入預(yù)期不穩(wěn)的前提下，這類季節(jié)性漲價(jià)動能可能不及往年同期。此外，在基數(shù)效應(yīng)影響下，PPI和CPI同比后續(xù)或逐步回升。
▍債市策略：6月CPI、PPI同比延續(xù)走低，國內(nèi)弱通脹環(huán)境仍在延續(xù)。6月低通脹的主要原因在于
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