>> 中泰證券-2023年7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：被透支的信貸-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張德禮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在上月大超預(yù)期后，2023年7月新增社融和信貸均明顯回落，分別為5282億元和3459億，且明顯低于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)預(yù)期值1.12萬(wàn)億和8446億。
7月是年內(nèi)單月新增社融首次低于1萬(wàn)億，同比少增規(guī)模為2503億。社融存量同比8.9%，低于上月（9.0%）；剔除政府債券后的社融存量同比9.0%，亦低于上月（9.2%）。
7月偏弱的社融，除和當(dāng)前實(shí)體融資需求不足外，更重要的可能是因6月在季末沖量、降息后信貸投放加快等因素下的透支。社融口徑的新增信貸，今年6月為3.24萬(wàn)億，創(chuàng)下歷史新高；而7月降至364億元，顯然實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的融資需求很難發(fā)生如此大的波動(dòng)。如果將6月和7月合并考慮，今年社融口徑的新增信貸為3.28萬(wàn)億，和近年同期相比，僅次于穩(wěn)增長(zhǎng)政策明顯發(fā)力的2022年。因此，我們傾向于認(rèn)為當(dāng)前的實(shí)體融資需求，要強(qiáng)于7月金融數(shù)據(jù)所表征的。
社融其它分項(xiàng)中，表外融資是社融的主要同比增量來(lái)源。表外融資方面，7月新增委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別為8億、230億和-1962億，分別同比少增81億、多增628億和少減782億。根據(jù)《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》，信托機(jī)構(gòu)可以審慎開(kāi)展非標(biāo)業(yè)務(wù)，這可能是7月信托貸款同比明顯上升的支撐。新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票已連續(xù)四個(gè)月為負(fù)，而7月表內(nèi)票據(jù)融資高達(dá)3597億，創(chuàng)2022年6月以來(lái)新高，可能和實(shí)體需求不強(qiáng)的情況下，表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移有關(guān)。
受非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資的拖累，7月直接融資同比少增。7月新增政府債券、企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資分別為4109億、1179億和786億，分別同比多增111億、多增219億和少增651億。非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比下降近一半，且環(huán)比增幅也要弱于季節(jié)性，或表明IPO節(jié)奏已有所調(diào)整。
2023年7月，新增人民幣信貸3459億，創(chuàng)2009年12月以來(lái)的新低。較6月減少2.7萬(wàn)億，如同前文所分析的，這與信貸在6月透支有關(guān)，實(shí)際的信貸需求或比數(shù)據(jù)顯示的要好。
其中，7月新增居民貸款為-2007億，時(shí)隔3個(gè)月居民部門再度去杠桿。其中，新增居民短期貸款和中長(zhǎng)期貸款分別為-1335億、-672億，分別同比多減1066億、多減2158億?？偭亢徒Y(jié)構(gòu)都偏弱，除6月透支外，也和居民短期經(jīng)營(yíng)性貸款需求、房貸需求不足有關(guān)。
7月新增企業(yè)貸款2378億，同比少增499億。其中，新增短期貸款、中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)融資分別為-3785億、2712億和3597億，分別同比多減239億、少增747億、多增461億。票據(jù)融資處于高位且同比多增，主要因表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。值得注意的是，今年7月是2022年8月以來(lái)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款首次同比少增。當(dāng)前企業(yè)資本開(kāi)支的意愿不強(qiáng)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增，一是由于前期透支，二是也可能更客觀地反映了企業(yè)真實(shí)的融資需求情況。
存款方面，7月新增人民幣存款-11200億。居民和非金融企業(yè)的新增存款分別為-8093億、-15300億，一方面是因貸款收縮派生的存款減少，另一方面可能也和存款利率下調(diào)后，存款流向理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品有關(guān)。7月新增財(cái)政存款9078億，同比多增4215億。在新增政府債券僅同比多增111億的情況下，財(cái)政存款明顯多增，或表明7月財(cái)政仍未加快支出。
2023年7月，M2同比從11.3%降至10.7%；M1同比從3.1%降至2.3%，創(chuàng)下2022年2月以來(lái)的新低。當(dāng)前企業(yè)的資金活化程度較低，表明企業(yè)的預(yù)期仍有待改善。
總的來(lái)說(shuō)，2023年7月社融數(shù)據(jù)大幅回落，且明顯不及預(yù)期，和6月透支的關(guān)系較大。但地產(chǎn)銷售走弱、企業(yè)預(yù)期低迷，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所面臨的突出問(wèn)題。在服務(wù)業(yè)的支撐下，今年實(shí)現(xiàn)5%左右GDP目標(biāo)增速的難度不大，如何在防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、恢復(fù)企業(yè)信心等方面盡快取得成效，可能是當(dāng)前更值得關(guān)注的問(wèn)題。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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