>> 中信證券-金卡智能(300349)2023年中報點評：量利齊增，看好全年景氣-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,紀敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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金卡智能發(fā)布2023年中報，營收收入同比增長16.17%，扣非歸母凈利潤同比增長31.62%，整體符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期。公司燃氣業(yè)務(wù)在政策推動及更新替換需求下持續(xù)保持景氣，水務(wù)業(yè)務(wù)在政策推動及滲透率提升下快速發(fā)展。公司持續(xù)推動降本增效，毛利率及凈利率均得到顯著提升。我們認為公司業(yè)務(wù)基本面及降本控費將會持續(xù)，上調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測為4.31億/5.14億/6.43億元（原預(yù)測4.19億/5.00億/6.74億元），對應(yīng)EPS為1.00/1.20/1.50元，當前對應(yīng)PE 13.2/11.0/8.8倍，并上調(diào)目標價為17元，維持“買入”評級。
▍公司發(fā)布2023年中報，營業(yè)收入及利潤均錄得較快增長。公司2023年上半年實現(xiàn)營收14.53億元，同比增長16.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.07億元，同比增長79.54%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.82億元，同比增長31.62%；整體符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期，扣非歸母凈利潤與歸母凈利潤的差異主要來源于公司理財產(chǎn)品造成的公允價值變動，目前公司理財產(chǎn)品收益率已逐步回升。單季度看，2023Q1分別實現(xiàn)營收及凈利潤6.39億/0.81億元，分別同比增長15.85%/390.0%。2023Q2分別實現(xiàn)營收及凈利潤8.14億/1.26億元，分別同比增長16.42%/27.54%。
▍燃氣景氣度延續(xù)，水務(wù)加速發(fā)展，降本增效下利潤率增長顯著。分業(yè)務(wù)看，智能民用燃氣終端及系統(tǒng)/智能工商業(yè)燃氣終端及系統(tǒng)/智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)及其他/智能水務(wù)終端及系統(tǒng)分別同比+18.32%/-2.39%/+23.33%/+57.62%至8.88億/2.83億/1.8億/1.03億元，燃氣業(yè)務(wù)持續(xù)景氣，水務(wù)增速顯著；各項目毛利率分別+5.55/-1.36/-1.77/-2.11 pcts至34.59%/57.59%/42.83%/38.5%，民用燃氣業(yè)務(wù)毛利率大幅增長。公司綜合毛利率同比提升1.98pcts至40.36%。公司持續(xù)推動降本增效，銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比-0.09/-0.32/-0.23pcts至15.78%/3.89%/-0.87%，控費能力持續(xù)提升。原材料價格下降疊加價格戰(zhàn)趨緩?fù)苿庸久驶厣?guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)、優(yōu)秀的管理效能促使公司綜合費用率持續(xù)下降，公司彰顯出優(yōu)秀的經(jīng)營能力，匹配龍頭地位，未來優(yōu)勢有望進一步擴大。
▍燃氣業(yè)務(wù)持續(xù)景氣無虞，民用穩(wěn)定增長，工商業(yè)有望回升。2023年上半年，公司在數(shù)字燃氣領(lǐng)域繼續(xù)領(lǐng)跑，緊緊抓住老舊管網(wǎng)改造和城市燃氣生命線的政策契機，陸續(xù)中標多家大型燃氣公司“舊改”項目，推動數(shù)字燃氣業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升；報告期內(nèi)，民用燃氣終端銷售量達到445萬臺，增長16.45%，數(shù)字燃氣業(yè)務(wù)收入較同期增長13.98%。燃氣業(yè)務(wù)中長期內(nèi)景氣無虞：一方面，城市基礎(chǔ)設(shè)施生命線安全工程、《國家中長期管網(wǎng)規(guī)劃》、《城市燃氣管道等老化更新改造實施方案（2022—2025年）》、燃氣下鄉(xiāng)政策等均為燃氣管網(wǎng)建設(shè)提供長期支持；另一方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2010-2016年為我國燃氣資本開支較為景氣的時段，從燃氣表10年的強制更新替換周期來看，預(yù)計近年我國燃氣表業(yè)務(wù)將維持景氣。預(yù)計公司燃氣表業(yè)務(wù)將隨著下游燃氣公司集中度提升而進一步提高市占率，龍頭地位將持續(xù)凸顯。上半年受我國工商業(yè)經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢影響，公司工商業(yè)燃氣表增速低于民用燃氣表，下半年隨著宏觀經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇及近期燃氣安全事故推動更新替換高潮，工商業(yè)燃氣表有望回升。
▍數(shù)字水務(wù)受益于漏損管理政策，上半年顯著增長，全年有望延續(xù)高增速。2023年5月25日，中共中央國務(wù)院印發(fā)的《國家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》提出了到2035年基本形成國家水網(wǎng)總體格局；2022年1月，發(fā)改委等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強公共供水管網(wǎng)漏損控制的通知》，要求到2025年全國城市公共供水管網(wǎng)漏損率控制在9%以內(nèi)并在后續(xù)進一步推出相關(guān)細則；《我國水表行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》指出2025年要將智能水表滲透率提升至60%，未來滲透率有望穩(wěn)步提高。受多方面利好推動及公司大力投入發(fā)展，公司數(shù)字水務(wù)業(yè)務(wù)同比增加近60%，目前公司數(shù)字水務(wù)業(yè)務(wù)市占率仍遠低于燃氣業(yè)務(wù)，未來增長空間廣闊，全年有望延續(xù)高增速。
▍公司技術(shù)水平領(lǐng)先，持續(xù)處于行業(yè)技術(shù)領(lǐng)跑地位，混氫計量產(chǎn)品持續(xù)豐富。公司不斷取得研究成果，累計擁有1500余項知識產(chǎn)權(quán)，其中包括828項有效專利和568項有效軟件著作權(quán)。同時，在水務(wù)領(lǐng)域，公司提供了數(shù)字水務(wù)一體化整體解決方案、DMA分區(qū)漏損控制解決方案等。公司混氫計量產(chǎn)品持續(xù)豐富，例如公司的TBQM型氣體渦輪流量計在氫氣與天然氣混合氣體計量測試中表現(xiàn)出色，TUS型氣體超聲流量計達到了國際先進水平的精度要求。
▍風險因素：房地產(chǎn)行業(yè)下滑風險；天然氣應(yīng)用及相關(guān)投資推進放緩風險；同行業(yè)競爭加劇風險；公司新場景導入緩慢風險；制造業(yè)及消費復(fù)蘇不及預(yù)期風險
▍盈利預(yù)測、估值與評級：金卡智能燃氣業(yè)務(wù)持續(xù)景氣、水務(wù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展、降本增效持續(xù)推進，我們認為以上趨勢將持續(xù)延續(xù)，盈利有望持續(xù)保持較高增速，股權(quán)激勵目標有望超額實現(xiàn)，我們上調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測為4.31億/5.14億/6.43億元（原預(yù)測4.19億/5.00億/6.74億元），對應(yīng)EPS為1.00/1.20/1.50元，當前對應(yīng)PE 13.2/11.0/8.8倍。目前公司估值安全邊際高，根
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