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事件：公司披露2023年半年報(bào)，Q2營收同比增長33.5%
　　華銳精密2023年H1營業(yè)收入為3.57億，同比增長23.4%；歸母凈利潤0.6億，同比下降27.4%；拆分單季度，2023年Q2公司營業(yè)收入為2.1億，同比增長33.5%；歸母凈利潤0.4億，同比下降17.1%；盈利能力層面：華銳精密2023H1毛利率45.9%，同比降低2.94 pcts；凈利率17.5%，同比降低12.2 pcts；2023年Q2公司毛利率為46.4%，同比降低2.8pcts；凈利率為18.5%，同比降低11.3pcts。
　　數(shù)控刀片升級趨勢不改，整體硬質(zhì)刀具貢獻(xiàn)收入增量
　　華銳精密2023年Q2收入快速增長，我們認(rèn)為主要原因?yàn)椋?）公司持續(xù)重視中高端刀具研發(fā)，數(shù)控刀片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品均價均實(shí)現(xiàn)了提升；2）公司穩(wěn)步推進(jìn)市場拓展，優(yōu)化直營與經(jīng)銷渠道結(jié)構(gòu)（2023年H1經(jīng)銷比例為87.02%，較2022年的91.62%下降4.6pcts），刀片銷量進(jìn)一步提升；3）整體刀具產(chǎn)線逐步投入使用，并進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段，整體刀具板塊開始為公司貢獻(xiàn)營收增量。華銳精密持續(xù)重視技術(shù)研發(fā)，2023年H1重點(diǎn)在超細(xì)納米硬質(zhì)合金、全新PVD涂層材料和工藝開發(fā)、CVD涂層工藝開發(fā)等技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行了改進(jìn)和提升，產(chǎn)品質(zhì)量和精度將進(jìn)一步提升，隨著更多新產(chǎn)品在2023年H2推出，公司產(chǎn)品銷售情況有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
　　多因素致短期利潤率承壓，盈利能力將逐步回升
　　2023年H1公司毛利率及凈利率較2022年同期有所下降，我們認(rèn)為主要原因?yàn)椋?）2023年Q2公司“精密數(shù)控刀具數(shù)字化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”及“研發(fā)中心項(xiàng)目”順利結(jié)項(xiàng)并投入使用，產(chǎn)能爬坡階段的固定費(fèi)用支出以及當(dāng)期折舊費(fèi)用較高，從而影響了凈利率；2）2023H1公司確認(rèn)了股份支付費(fèi)用約1563萬元；3）2023H1公司確認(rèn)可轉(zhuǎn)債利息支出約1290萬元。綜上我們認(rèn)為2023H1致使公司利潤率下滑的干擾均為短期因素，隨著公司爬坡項(xiàng)目產(chǎn)能逐步提升以及部分費(fèi)用支付完畢，公司利潤率有望逐步回升。
　　技術(shù)為刀具企業(yè)發(fā)展源動力，高端市場有望實(shí)現(xiàn)突破
　　據(jù)公司年報(bào)披露，2022年我國硬質(zhì)合金刀具市場規(guī)模為292億元左右，目前國內(nèi)廠家仍主要集中于中低端產(chǎn)品市場，中高端市場仍為歐美及日韓刀具公司所主導(dǎo)。從行業(yè)價值量的分布層面來看，航空航天，高溫加工、特種材料切削以及復(fù)雜結(jié)構(gòu)切削等板塊所需要的刀具，擁有著更高的技術(shù)溢價，因此我們認(rèn)為持續(xù)注重技術(shù)及產(chǎn)品升級，是刀具企業(yè)發(fā)展的核心源動力，華銳精密或?qū)⒅鸩绞芤嬗谘邪l(fā)項(xiàng)目的落地，實(shí)現(xiàn)對海外品牌的追趕，從而突破高端市場。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入分別為7.9、10.6、13.8億元，yoy+31.3%/34.7%/29.3%；凈利潤分別為1.93、2.81、3.80億元，yoy+16.8%/44.8%/35.2%；對應(yīng)PE分別為30.0、20.7、15.3X。6個月目標(biāo)價126.00元，對應(yīng)2023年40X估值，維持“買入-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新刀具產(chǎn)品出貨量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇