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歷史周期復(fù)盤：豬價(jià)波動(dòng)的規(guī)律性明顯，背后來源于行業(yè)對(duì)利潤的追逐。我們對(duì)過去5輪周期復(fù)盤后得到的規(guī)律總結(jié)如下：1）豬周期時(shí)間長度基本維持在4年一輪左右，這和母豬產(chǎn)能補(bǔ)充及淘汰的產(chǎn)能周期基本保持一致；2）豬價(jià)大漲后必然大跌，這也和豬價(jià)實(shí)現(xiàn)高盈利后，容易吸引更多的產(chǎn)能擴(kuò)張，從而導(dǎo)致未來過量的供給補(bǔ)充有關(guān)；3）現(xiàn)金流是行業(yè)持續(xù)經(jīng)營的關(guān)鍵，歷史上單頭虧損達(dá)到300元就算深度虧損，一般養(yǎng)殖持續(xù)虧損時(shí)間極限狀態(tài)是半年。雖然歷史上每輪周期的催化因素不同，但現(xiàn)金因素基本都是產(chǎn)能去化或周期反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，本輪新周期當(dāng)前深度虧損持續(xù)的時(shí)間已超過7個(gè)月，且行業(yè)單頭平均虧損基本維持在400元左右，已達(dá)到歷史近十年極限狀態(tài)，周期底部信號(hào)明顯。
　　當(dāng)前周期現(xiàn)狀：行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著抬升，成本離散度依然很大。本輪周期相較歷史幾輪周期很大的不同在于：1）行業(yè)更加集中，結(jié)合我們一線走訪了解到的情況，目前生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布由約60%的規(guī)模場(chǎng)、約30%的家庭農(nóng)場(chǎng)、約10%的散戶構(gòu)成。但考慮到行業(yè)成本離散度仍高，高成本尾端產(chǎn)能的去化沒有阻力，我們認(rèn)為豬周期仍在，板塊依然具備投資價(jià)值。2）行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的壓力遠(yuǎn)超以往周期，養(yǎng)殖虧損容易使反轉(zhuǎn)預(yù)期得到強(qiáng)化，這也是本輪周期豬價(jià)跌、股票漲二者背離的原因。從周期節(jié)奏來看，我們對(duì)后續(xù)一年豬價(jià)表現(xiàn)保持保守態(tài)度，未來反彈空間有限，行業(yè)有望在2024年上半年完成筑底反轉(zhuǎn)。
　　投資建議：行業(yè)底部明確，擁抱成長與價(jià)值。從周期角度去看，我們認(rèn)為目前仍屬于周期左側(cè)，推薦大家更關(guān)注：現(xiàn)金充裕、出欄增速快、成本改善明顯的高質(zhì)量成長標(biāo)的。我們核心推薦養(yǎng)殖三小龍：華統(tǒng)股份、巨星農(nóng)牧、唐人神；其次，看好養(yǎng)殖四小虎：新五豐、天康生物、京基智農(nóng)、神農(nóng)集團(tuán)。
　　從個(gè)股角度出發(fā)，我們認(rèn)為頭部企業(yè)未來市占率提升空間足夠，而且頭部優(yōu)質(zhì)白馬目前配置價(jià)值凸顯，我們核心推薦：溫氏股份、牧原股份、新希望。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：不可控動(dòng)物疫情引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。