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中特估一帶一路央國企回調(diào)是增持機(jī)會。(1)底部前期已經(jīng)探明(五窮六絕七翻身)：經(jīng)過5-7月的三個月的回調(diào)后估值股價(jià)已經(jīng)接近底部區(qū)域，充分反應(yīng)悲觀利空因素。6月上旬的底部是金觀平中特估和地方城投債風(fēng)險(xiǎn)事件所致，6月下旬的底部是貶值和4-5月訂單低于預(yù)期，7月再次回調(diào)整固是部分公司中報(bào)業(yè)績訂單低于預(yù)期。(2)穩(wěn)增長政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向不會創(chuàng)前期新低：政治局會議已經(jīng)定調(diào)穩(wěn)增長，基調(diào)好于之前市場預(yù)期。目前處于細(xì)則政策的研究孕育期，預(yù)期后續(xù)將加速落地落實(shí)而不是落空。
　　中特估一帶一路下半年行情或?qū)?chuàng)新高。(1)下半年訂單有望超預(yù)期：二季度訂單低于預(yù)期主要是地方債務(wù)審計(jì)PPP等暫停招投標(biāo)所致，審計(jì)結(jié)束穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向下半年預(yù)期重啟概率大，專項(xiàng)債9月發(fā)完10月用完加速發(fā)行。(2)盈利質(zhì)量有望明顯改善：國資委年初提出考核ROE和現(xiàn)金流，預(yù)期受益土地和PPP支出減少、內(nèi)部針對性管理提升等利好影響現(xiàn)金流或?qū)⒊A(yù)期改善。(3)資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步提升：過去兩年財(cái)報(bào)已經(jīng)大比例提升減值而去年比前年已經(jīng)下降，地產(chǎn)政策進(jìn)一步寬松將進(jìn)一步降低減值概率和比例。
　　中特估一帶一路下半年催化劑將密集落地。(1)財(cái)政方面專項(xiàng)債9月發(fā)完之后額度可能提升，地方債或有置換方案，或推出財(cái)政貨幣化的政策金融工具。貨幣可能降準(zhǔn)降息。(2)地產(chǎn)城中村政策細(xì)化，一二線城市地產(chǎn)銷售端進(jìn)一步寬松政策落地等，金九銀十是地產(chǎn)銷售旺季也是建筑施工和訂單旺季。(3)國企改革的加速，新一輪國企改革政策出臺催化央國企資產(chǎn)注入主題。(4)國際峰會催化：9月G20、香港一帶一路峰會、自貿(mào)區(qū)十周年，第三屆一帶一路十周年峰會。(5)個別公司或資產(chǎn)注入停牌、訂單業(yè)績超預(yù)期。
　　穩(wěn)增長/國企改革/一帶一路等催化中特估新高，資產(chǎn)注入彈性最大。(1)央企推薦中國中鐵/中國交建/中國鐵建/中國中冶等，一帶一路(資產(chǎn)注入)推薦中材國際/北方國際/中工國際/中鋼國際等，地產(chǎn)推薦中國建筑/鴻路鋼構(gòu)等。(2)估值低：2017年第一屆峰會PE中材國際最高25倍目前12倍，中鋼國際最高37倍目前17倍，北方國際最高44倍目前19倍。(3)PB中國中鐵0.74(中國中車1.2)/中國交建0.72(招商公路1.1)/中國鐵建0.59(京滬高鐵1.4)/中國建筑0.65(招商蛇口1.2)/中國中冶0.86倍，到融資PB1.25倍最大需約80%空間。(4)2014年一帶一路PE中國中鐵最高39倍目前5.3倍，中國鐵建最高23倍目前4.6倍，中國交建最高20倍目前8.2倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)，基建投資低于預(yù)期等。