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事件描述
　　央行發(fā)布7月社融&金融數(shù)據(jù)：7月新增社融5282億元，同比少增2703億元，月末余額同比增長8.9%；新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元，月末余額同比增長11.1%。
　　事件評論
　　信貸拖累社融同比明顯少增，債券貢獻(xiàn)主要增量。7月社融在去年低基數(shù)下依然同比少增，月末余額同比增速較上月回落0.1pct，信貸是主要拖累項(xiàng)。政府債券新增4109億元，同比多增111億元；企業(yè)債券新增1179億元，去年低基數(shù)下同比小幅多增219億元。雖然信貸在6月沖量后，7月回落符合季節(jié)性規(guī)律，但數(shù)值和結(jié)構(gòu)仍然低于市場預(yù)期。其中，居民部門再度負(fù)增長依然是核心拖累因素。
　　信貸增量全部由票據(jù)和非銀貢獻(xiàn)，居民貸款負(fù)增長。企業(yè)中長期貸款新增2712億元，同比少增747億元，自2022/07以來首次同比少增，余額同比增速也回落至17.9%。作為過去一年信貸的核心拉動(dòng)力量，增長勢頭減弱，但考慮上半年已經(jīng)大量投放，下半年降速符合規(guī)律?？傮w信貸需求未見起色，預(yù)計(jì)二季度以來中小微企業(yè)、民營制造業(yè)、出口鏈、地產(chǎn)鏈等方向的融資需求都比較疲弱，而高新技術(shù)領(lǐng)域的融資尚無法拉動(dòng)總規(guī)模增長，一季度大量投放的基建類貸款也存在項(xiàng)目儲(chǔ)備不足的壓力。居民部門的信貸縮表壓力并未改善，短期和中長期貸款都負(fù)增長，這與6月居民貸款大幅增加明顯背離，說明依然存在居民提前還貸，甚至貸款違規(guī)置換，這種數(shù)據(jù)波動(dòng)在3月、4月也出現(xiàn)過。如果將月度波動(dòng)平滑，1~7月平均每月居民中長期貸款新增1990億元，依然明顯低于去年。
　　下一步關(guān)注存量房貸利率調(diào)整，以及穩(wěn)增長政策加碼。居民部門信貸縮表是當(dāng)前需要重點(diǎn)解決的核心矛盾，上周央行發(fā)布會(huì)再次提及將指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量房貸利率，預(yù)計(jì)政策可能進(jìn)入落地階段，這將改善提前還貸壓力。此外，7月政治局會(huì)議后預(yù)計(jì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度將加碼，同時(shí)隨著政府專項(xiàng)債加速發(fā)行，可能帶動(dòng)后續(xù)企業(yè)信貸小幅回暖。我們判斷8~12月居民和企業(yè)的信貸數(shù)據(jù)都將比7月有所改善。但從余額增速角度，去年下半年的信貸投放基數(shù)并不低，因此全年的人民幣貸款同比增速可能繼續(xù)向10%收斂。
　　存款單月明顯凈減少，存款成本率下調(diào)方向明確。7月人民幣存款減少1.12萬億元，主要居民存款減少8093億元。歷史上7月居民存款也通常凈減少，不過今年減少規(guī)模明顯多于歷史同期，預(yù)計(jì)部分可能被支取用于提前償還按揭貸款。目前，零售端新發(fā)放貸款利率仍在走低，下一步存量房貸利率也可能下調(diào)，造成銀行的凈息差壓力沉重，預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管將進(jìn)一步引導(dǎo)銀行下調(diào)存款掛牌利率，保護(hù)凈息差。此外，伴隨此前高定價(jià)、長期限的定期存款陸續(xù)到期，銀行本身也會(huì)通過重定價(jià)逐步降低負(fù)債成本。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)周期底部，低位布局優(yōu)質(zhì)銀行股。短期金融數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)承壓，推動(dòng)穩(wěn)增長政策力度加碼，銀行股當(dāng)前處于歷史估值底部，未來有機(jī)會(huì)跟隨順周期方向修復(fù)估值。重點(diǎn)推薦寧波銀行、瑞豐銀行、常熟銀行、成都銀行、郵儲(chǔ)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；
　　2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。