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7月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)14.9%
　　中國(guó)平安2023年1-7月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)同比增長(zhǎng)9.0/3.9%，其中7月壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)14.9%，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)則同比下滑2.5%。定價(jià)利率下調(diào)預(yù)期和其他理財(cái)產(chǎn)品收益率下降利好二季度的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售，驅(qū)動(dòng)2Q23新業(yè)務(wù)保費(fèi)同比增長(zhǎng)56.6%。新單銷售大幅增長(zhǎng)有望抵消較低的利潤(rùn)率，幫助儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)NBV顯著增長(zhǎng)。但二季度股市表現(xiàn)疲弱，上證50/滬深300指數(shù)下滑6.4/5.1%，預(yù)計(jì)將給投資表現(xiàn)帶來一些壓力?？紤]到儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，我們將2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比增速調(diào)高至10.8%。基于二季度疲弱的股市表現(xiàn)，我們也調(diào)低了投資預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025 EPS為RMB7.79/10.89/12.24（前值：RMB9.48/10.96/12.31）。我們維持基于SOTP估值法的A/H目標(biāo)價(jià)RMB75/HKD90以及“買入”評(píng)級(jí)。
　　儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)有望支撐2Q23 NBV大幅增長(zhǎng)
　　人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率下調(diào)在7月底塵埃落定，8月1日起在售產(chǎn)品定價(jià)利率不得高于3.0%。我們認(rèn)為這標(biāo)志著二季度以來儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)將告一段落，后續(xù)新單保費(fèi)增速可能會(huì)出現(xiàn)階段性放緩。儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率低于保障型業(yè)務(wù)，但新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)仍有望推高二季度的NBV增長(zhǎng)。盡管定價(jià)利率下調(diào)至3.0%，但對(duì)比理財(cái)市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄及類儲(chǔ)蓄理財(cái)產(chǎn)品收益率仍具備吸引力，后續(xù)或仍是驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)的動(dòng)力。同時(shí)，我們認(rèn)為壽險(xiǎn)改革帶來的代理人產(chǎn)能提升也將成為下半年支撐NBV增長(zhǎng)恢復(fù)的重要因素。我們預(yù)計(jì)1H23/2023年NBV同比增速有望達(dá)17.9/10.8%。
　　信保業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)繼續(xù)拖累產(chǎn)險(xiǎn)承保
　　交通出行恢復(fù)常態(tài)將導(dǎo)致車險(xiǎn)的出險(xiǎn)率提升，我們預(yù)計(jì)1H23車險(xiǎn)賠付率將回升至正常水平。上半年車險(xiǎn)原保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.1%，我們認(rèn)為預(yù)計(jì)6月全面落地的車險(xiǎn)二次綜改將給車險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)帶來額外壓力。盡管非車險(xiǎn)有望保持快于車險(xiǎn)的保費(fèi)增速，但信保業(yè)務(wù)賠付惡化的趨勢(shì)可能仍將在上半年持續(xù)，承保虧損將拖累產(chǎn)險(xiǎn)的整體綜合成本率（COR）。但我們預(yù)計(jì)信保業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)有望在2023年底出清。整體而言，我們預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速為6.2%，1H23/2023承保有望保持盈利，但COR預(yù)計(jì)達(dá)到99.7/98.9%。
　　代理人產(chǎn)能提升驅(qū)動(dòng)中長(zhǎng)期的NBV增長(zhǎng)
　　我們認(rèn)為代理人產(chǎn)能提升將成為下半年驅(qū)動(dòng)NBV增長(zhǎng)恢復(fù)的主要因素。壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)效果持續(xù)顯現(xiàn)，負(fù)債端改善亦有望提振估值。公司當(dāng)前A/H股交易于0.56/0.54x 2023 PEV，依然具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV和產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)大幅惡化，投資大幅虧損。