>> 德邦證券-光威復(fù)材(300699)23H1非定型產(chǎn)品逆勢(shì)增長(zhǎng)，關(guān)注新品放量節(jié)奏-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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投資要點(diǎn)
事件: 2023年8月14日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收約12.24億元，同比-6.91%，歸母凈利潤約4.13億元，同比-18.25%，扣非歸母凈利潤約3.82億元，同比-20.54%。
定型纖維發(fā)貨節(jié)奏及碳梁下滑致業(yè)績(jī)延續(xù)承壓，23Q2單季度環(huán)比呈現(xiàn)改善。單季度來看，23Q2公司營收約6.67億元，同比-7.84%（較23Q1降幅擴(kuò)大2.06pct），環(huán)比+19.78%，23Q2公司歸母凈利潤約2.42億元，同比-18.87%（較23Q1降幅擴(kuò)大1.49pct），環(huán)比+41.06%，扣非歸母凈利潤約2.26億元，同比-20.60%（較23Q1降幅擴(kuò)大0.13pct），環(huán)比+44.18%。公司23H1業(yè)績(jī)壓力較大，主要受傳統(tǒng)定型產(chǎn)品發(fā)貨節(jié)奏以及風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)下滑影響，預(yù)浸料等其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)一定增長(zhǎng)：
1）拓展纖維板塊：定型產(chǎn)品受發(fā)貨節(jié)奏影響，非定型產(chǎn)品逆勢(shì)增長(zhǎng)。23H1公司拓展纖維板塊實(shí)現(xiàn)營收7.68億元，同比-4.16%，其中定型纖維重大合同執(zhí)行率19.77%，受發(fā)貨節(jié)奏影響同比降低6.48pct，而非定型產(chǎn)品受民品降價(jià)影響較小，通過拓展應(yīng)用場(chǎng)景及挖掘產(chǎn)能潛力，非定型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收3.72億元，逆勢(shì)同比+31.89%。23H1新增產(chǎn)能釋放疊加需求疲弱，碳纖維價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行：產(chǎn)能方面，23H1在庫存壓力較高情況下仍然有新增產(chǎn)能入市，新增產(chǎn)能主要為頭部企業(yè)，分別為吉林化纖8000噸T300級(jí)生產(chǎn)線以及神鷹西寧1.4萬噸T700級(jí)生產(chǎn)線，根據(jù)百川盈孚截至23年7月行業(yè)理論產(chǎn)能達(dá)11.72萬噸；需求方面，下游終端需求修復(fù)不及預(yù)期，風(fēng)電葉片及體育器材兩大需求主力表現(xiàn)疲軟；價(jià)格方面，價(jià)格降至階段性底部，23年5月以來價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)，其中T300-24/25K約100元/公斤，T300-48/50K約90元/公斤，T700-12K約170元/公斤，雖然丙烯腈降價(jià)部分緩解成本壓力，當(dāng)前大絲束價(jià)格基本觸及中小企業(yè)成本線，我們認(rèn)為后續(xù)降價(jià)空間或有限。
2）能源新材料板塊：受風(fēng)電碳梁上下游各自供需格局快速變化影響承壓。23H1公司碳梁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.30億元，同比-28.20%，主要系公司傳統(tǒng)主要客戶訂單減少。公司新客戶拓展初見成效，23H1新客戶貢獻(xiàn)營收約2907萬元。
3）通用新材料、復(fù)材科技、精密機(jī)械板塊收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，光晟科技有所下降。公司通用新材料板塊主要產(chǎn)品預(yù)浸料持續(xù)拓展航空航天、電子通訊、工業(yè)制造等高端應(yīng)用領(lǐng)域，23H1實(shí)現(xiàn)營收1.45億元，同比+6.98%；復(fù)材科技板塊能力建設(shè)和業(yè)務(wù)培育初見成效，定位航空、航天和高端工業(yè)裝備，復(fù)材制部件和無人機(jī)等項(xiàng)目進(jìn)展順利，23H1實(shí)現(xiàn)營收0.57億元，同比+94.88%；精密機(jī)械板塊在保障內(nèi)部需求同時(shí)拓展外銷，23H1實(shí)現(xiàn)營收0.15億元，同比+7.76%；而光晟科技由于業(yè)務(wù)培育需更長(zhǎng)時(shí)間，23H1實(shí)現(xiàn)營收511.57萬元，同比-44.71%，主要聚焦纏繞工藝和海洋船舶碳纖維復(fù)材產(chǎn)品。
毛利率環(huán)比改善，同比降幅收窄。公司23H1整體毛利率約46.46%，同比下降8.60pct，而23Q2單季度毛利率54.13%，環(huán)比23Q1改善9.08pct，同比下降1.10pct。費(fèi)用率方面，23H1公司整體費(fèi)用率約9.82%，同比降低0.29pct，主要系研發(fā)過程中產(chǎn)出的產(chǎn)品對(duì)外銷售沖減研發(fā)支出所致，而銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上升主要系主要系股份支付費(fèi)用及職工薪酬增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用沖抵減少主要系匯兌收益減少。
碳纖維當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)主要集中在大絲束，關(guān)注公司T700中小絲束新產(chǎn)能放量。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所分化，產(chǎn)能過剩主要集中在T300級(jí)大絲束領(lǐng)域，T700級(jí)中小絲束韌性更強(qiáng)。根據(jù)百川盈孚，當(dāng)前國產(chǎn)T300級(jí)碳纖維產(chǎn)能占比約84%，下游主要為需求承壓的風(fēng)電葉片。2022年公司碳纖維年產(chǎn)能增加至3655噸，在建包頭項(xiàng)目一期年產(chǎn)4000噸T700S/T800S級(jí)12K、24K小絲束碳纖維產(chǎn)線目前已完成廠房建設(shè)，正在進(jìn)行設(shè)備安裝，有望在2023年投產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司在建項(xiàng)目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能有望跳躍式增長(zhǎng)至7685噸/年，并加速拓展民用市場(chǎng)，有望對(duì)沖公司軍品價(jià)格下行，成為業(yè)績(jī)新驅(qū)動(dòng)。
投資建議：我們認(rèn)為，公司是國內(nèi)軍用碳纖維市場(chǎng)核心供應(yīng)商之一，軍品價(jià)格連續(xù)兩年下調(diào)后進(jìn)入穩(wěn)定階段，而民品業(yè)務(wù)有望在23年放量，公司高成長(zhǎng)性仍可期?？紤]到上半年定型產(chǎn)品交付影響，我們略微下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為10.66、13.59和15.65億元（此前為11.13、13.75和15.93億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.28、1.63和1.88元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍方訂單存不確定性；新品開發(fā)不及預(yù)期；在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
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