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 Q2歸母凈利符合預(yù)期，扣非凈利低于預(yù)期。2023年H1公司營(yíng)收13.57億元，同比增長(zhǎng)1.68%；歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比增長(zhǎng)3%。2023年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.92億元，同比增加3.30%，環(huán)比增長(zhǎng)4.08%；歸母凈利潤(rùn)1.96億元，同比-2.15%，環(huán)比增長(zhǎng)7.21%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.43億元，同比-30.11%，環(huán)比-11.2%。其中Q2訴訟費(fèi)用計(jì)提近0.5億元影響扣非利潤(rùn)，其他收益貢獻(xiàn)0.5億元增厚歸母利潤(rùn)。23Q2毛利率為45.43%，同比-4.65pct，環(huán)比-0.86pct；歸母凈利率28.35%，同比-1.58pct，環(huán)比增長(zhǎng)0.83pct；23Q2扣非凈利率20.62%，同比-9.85pct，環(huán)比-3.55pct。
　　 Q2出貨量環(huán)增50%、干法貢獻(xiàn)增量，全年維持30億平出貨目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)2023年Q2公司出貨6億平，同增65%，環(huán)增50%，其中干法占比提升10pct至50%，Q2干法出貨量我們預(yù)計(jì)達(dá)3億平，環(huán)增80%，濕法Q2出貨量我們預(yù)計(jì)環(huán)比增20%。2023年H1我們預(yù)計(jì)出貨量10.2億平，隨著10億平濕法+5億平干法新增產(chǎn)能逐步釋放，Q3公司單月產(chǎn)能已超過(guò)3億平/月，我們預(yù)計(jì)Q3出貨量環(huán)增35%+，全年出貨量維持此前預(yù)期30億平，同比增75%，其中干濕法各占50%。
　　 Q2單平盈利下滑、Q3基本可保持平穩(wěn)。Q2公司均價(jià)1.3元/平（含稅），環(huán)降27%，我們測(cè)算加回訴訟費(fèi)用后23Q2單平利潤(rùn)0.3-0.35元/平，環(huán)比下降15%+，主要由于干法份額提升，且我們預(yù)計(jì)干濕法均價(jià)下降15%左右。目前看Q3均價(jià)已階段性企穩(wěn)，且干濕法占比穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2H經(jīng)營(yíng)性盈利水平可維持穩(wěn)定。此外，公司第五代8米（有效幅寬6.2米）產(chǎn)線即將投產(chǎn)，疊加23年濕法涂覆比例進(jìn)一步提升至60%，有效提升競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)公司海外客戶收入占比約50%且價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)整體盈利可維持穩(wěn)定。
　　 Q2費(fèi)用率環(huán)比增長(zhǎng)、季末存貨微降。23Q2費(fèi)用率21.26%，同環(huán)比+5.87/+4.30pct，其中管理費(fèi)用率環(huán)增5.87pct至13.13%，我們預(yù)計(jì)下半年訴訟費(fèi)用仍將繼續(xù)影響利潤(rùn)；23Q2末存貨2.84億元，較Q1末減5%，Q2消化一定庫(kù)存；23H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.91億元，同降65.03%；資本開支16.58億元，同增99.55%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)至9.50/12.42/17.19億元（原預(yù)期10.23/14.49/20.11億元），同比增32%/31%/38%，對(duì)應(yīng)PE為21x/16x/12x，考慮公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力高，給予23年30xPE，目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期