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核心觀點(diǎn)
　　不要在情緒共振的影響下進(jìn)行簡(jiǎn)單歸因?！吧缛谝l(fā)了市場(chǎng)調(diào)整”在此時(shí)可能是一種“情緒共振歸因”，并未觸及問題本質(zhì)，并且從交易行為層面這樣的結(jié)論也很難經(jīng)得住推敲。對(duì)于周五的調(diào)整，即便社融確實(shí)是關(guān)鍵的啟動(dòng)因素之一，而后續(xù)演繹也更多是情緒傳導(dǎo)問題。更為關(guān)鍵的問題是：此時(shí)以社融去合理化下跌，會(huì)不會(huì)把一個(gè)短期避險(xiǎn)情緒延展成中長(zhǎng)期悲觀情緒？
　　市場(chǎng)已經(jīng)逐漸納入了社融自身的波動(dòng)。我們?cè)?月14日的報(bào)告《從基本面數(shù)據(jù)波動(dòng)看市場(chǎng)預(yù)期》中曾強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性明顯改善之前，社融數(shù)據(jù)在主體相機(jī)抉擇的行為下還會(huì)維持較高的年內(nèi)波動(dòng)，而市場(chǎng)對(duì)社融數(shù)據(jù)的波動(dòng)性存在一定低估。我們發(fā)現(xiàn)自去年10月以來，市場(chǎng)在預(yù)期的搖擺中已經(jīng)逐漸納入了社融的年內(nèi)波動(dòng)，進(jìn)而造成大盤低波震蕩，而從打破這一狀態(tài)的首因看，顯然政策表述的轉(zhuǎn)變是更為關(guān)鍵的因素
　　微觀層面市場(chǎng)狀態(tài)不差，但短期會(huì)被慣性影響。我們從周度動(dòng)量反轉(zhuǎn)的角度去觀測(cè)市場(chǎng)狀態(tài)。目前反轉(zhuǎn)效應(yīng)到達(dá)了偏高水位，后續(xù)我們可能會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間個(gè)股周度動(dòng)量的修復(fù)，意味著大盤總體更容易錄得上漲。不過，反轉(zhuǎn)效應(yīng)和市場(chǎng)表現(xiàn)的正相關(guān)如果恢復(fù)，則可能會(huì)壓制市場(chǎng)反彈的速度，即下跌的慣性會(huì)對(duì)短期市場(chǎng)有影響。
　　來自2019的問候，低波動(dòng)下的歷史比較。今年市場(chǎng)的低波動(dòng)更多是在預(yù)期搖擺中形成的，相比之下2019年Q2-Q4的情況或許更有參考性。今年的低波動(dòng)環(huán)境與2019年的低波動(dòng)環(huán)境的共同點(diǎn)是：市場(chǎng)預(yù)期均在可搖擺的范圍內(nèi)進(jìn)行了盡情的搖擺。板塊表現(xiàn)上，顯然不能簡(jiǎn)單粗暴對(duì)比。但有幾個(gè)值得參考的現(xiàn)象：1）2019年Q1誕生的概念性品種在下半年的可持續(xù)性并不強(qiáng)，且大類板塊之間的表現(xiàn)排序仍存在半年的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。2）特別依賴宏觀修復(fù)的板塊，即便下半年政策基調(diào)轉(zhuǎn)松，但由于年初預(yù)期過高，所以后續(xù)的表現(xiàn)較難超過之前。3）科技板塊在2019年下半年主要由半導(dǎo)體帶動(dòng)，彼時(shí)兼有業(yè)績(jī)回暖、中美關(guān)系等影響，即兼有國(guó)內(nèi)和海外的相對(duì)利好。4）一些在2017年就已經(jīng)有所表現(xiàn)的賽道，在2019年下半年仍然有表現(xiàn)，本質(zhì)上是投資者尋求確定性的行為。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)情緒變化、統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效、政策方向改變